雷帝網 雷建平 7月6日報道

淘品牌茵曼、初語母公司匯美集團日前向證監會申請公開發行股票并在創業板上市。這是繼裂帛之后，又一家淘品牌遞交上市申請。此前，另一淘品牌韓都衣舍已遞交新三板掛牌申請。

裂帛、茵曼、韓都衣舍一直是淘寶女裝的前幾名，也被稱為淘品牌。隨著裂帛、茵曼、韓都衣舍爭相進行資本運作，各方的財務數據也披露出來，折射出幾點問題：

1，裂帛、茵曼、韓都衣舍都曾享受網購的紅利，不過，隨著美邦、森馬等建立電子商務銷售渠道、優衣庫、ZARA門店增長迅速，同時建立電子商務渠道，淘品牌面臨的壓力大增。

2，無論是裂帛、茵曼、韓都衣舍，近年來在庫存方面壓力越來越大。隨著來自淘寶平臺的銷量增長停止，甚至減少，各家對唯品會的依賴程度明顯大增，這呈現出清理庫存的跡象。

3，裂帛、茵曼、韓都衣舍盈利空間在被壓縮，除韓都衣舍外，裂帛、茵曼2015年凈利潤都較2014年出現下降，尤其是茵曼凈利從2014年的3190萬元下降到2015年的1581萬元。

韓都2015年體量最大 裂帛規模持續萎縮

從數據看，2015年韓都衣舍的營收規模最大，達到12.59億元，凈利潤為3300萬元，其次是茵曼，茵曼2015年營收為11.4億元，凈利潤為1500萬元，凈利較上年同期大減了一半。

裂帛2015年營收為5.46億元，凈利潤為3200萬元，裂帛的營收已持續兩年下降，不過，裂帛的凈利潤卻較2014年的1600萬元增長了一倍。

韓都衣舍稱，公司2015年比2014年銷售收入增長51.54%，主要原因是：

1，用戶對韓都電商的品牌和產品質量認可度保持穩定并進一步提高；2，公司較大的廣告推廣費用投入，產生了一定的市場效果；

3，以產品小組制為核心的單品全程運營體系，最大限度的發揮了員工的主觀能動性，使公司員工更好的投入到公司產品銷售、品牌推廣中，成效明顯。

茵曼則指出，凈利潤同比下降50%主要是受公司報告期內股份制改造、投資者增資擴股和公司多品牌戰略落地（如大力孵化新品牌投入資源巨大）的影響。

裂帛稱，營收下降主要是受線上服裝銷售市場競爭加劇和線上流量呈碎片化趨勢等因素的影響，同時近年中國宏觀經濟增速放緩亦對社會總體消費意愿和消費能力產生一定負面影響。

淘品牌輝煌時代過去 來自淘寶銷量萎縮

2016年3月，阿里巴巴高調宣布，3月21日下午14時58分37秒，阿里巴巴集團2016財年電商交易額（GMV）正式突破3萬億元人民幣，超越沃爾瑪成為全球最大的零售平臺。

這是一個什么概念？即阿里巴巴交易額在持續快速成長，阿里巴巴2012年首次突破萬億交易額（GMV），2014年實現2萬億的交易額，從1萬億到2萬億中間用了2年時間。

宣布交易額超過3萬億是在2016年3月，從2萬億到3萬億僅僅用了一年半的時間。阿里巴巴集團董事局主席馬云更表示，到2020年，阿里巴巴集團會實現6萬億人民幣GMV。

不過，相比阿里巴巴集團漂亮的GMV，裂帛、茵曼、韓都衣舍卻走出不一樣的弧線。實際上，阿里巴巴GMV高速增長這幾年，恰恰是裂帛、茵曼、韓都衣舍等淘品牌苦澀的幾年。

茵曼來自各平臺的數據（來自茵曼招股書）

從渠道構成看，茵曼來自淘寶和天貓銷量2013年到2015年分別是4.75億元、6.5億元、6.45億元，占比分別為80.65%、68.77%、56.59%，占比持續降低，銷量在2015年還出現下降。

來自唯品會的銷量2013年到2015年分別是5781萬元、2.17億元、3.6億元，占比分別為9.81%、22.99%、32.03%。

裂帛2013年來自淘寶收入占83.17%，來自唯品會收入占7.37%，來自京東收入占4.1%。到2015年，裂帛來自淘寶收入占58.49%，來自唯品會收入占36.36%，來自京東收入占2.58%。

裂帛來自淘寶和京東平臺收入占比的下降，并非是裂帛的收入大幅增加造成的，實際上，裂帛2013年來自淘寶的收入為5.71億，到2015年降至3.19億元，下降幅度高達44.1%。

裂帛來自各平臺的數據（來自裂帛招股書）

裂帛2013年來自京東的收入為2815萬元，到2015年為1408萬元，下降幅度高達50%。裂帛來自平臺收入唯一增加的是唯品會，從2013年的5068萬元上升到了1.98億元。

韓都衣舍未披露來自淘寶和天貓的銷量，但韓都衣舍2015年來自唯品會的銷量達3.45億元，占總銷量的比例達到27.37%。

庫存壓力大增 茵曼存貨賬面價值超50%

裂帛、茵曼來自淘寶和天貓銷量下降，但來自唯品會銷量大幅增加，很重要原因是庫存。

裂帛在招股書中表示，2013 年、2014 年和2015年末，公司存貨賬面價值分別為11,575.32 萬元、11,089.70 萬元和9,098.65萬元，占當期總資產比例分別為44.83%、38.83%和33.66%。

若消費者偏好、流行趨勢等因素變化，可能導致存貨滯銷，造成營運資金被占用、運營效率降低和存貨跌價準備計提增加風險，將對公司的財務狀況和經營業績產生較大的不利影響。

茵曼母公司匯美集團在2013年產量是539萬件，但銷量是479萬件；匯美集團在2014年產量是946萬件，銷量是802萬件，明顯可以看出，匯美集團在2015年產生了大量的庫存。

報告期各期末，匯美集團存貨賬面價值分別為17,394.52萬元、27,998.79萬元和37,106.39萬元，分別占據同期資產總額的50.48%、61.10%和55.25%，存貨占資產比重較大。

匯美集團稱，公司存貨的增長源于兩方面因素：

一是主品牌（“茵曼”、“初語”）的銷量增長導致備貨增加；二是公司的品牌孵化戰略全面啟動，公司的品牌數量由2013年的“茵曼”、“初語”兩個品牌擴張至2015年末的十三個品牌。

庫存將對公司產生不利影響：一方面，公司計提存貨跌價準備的增長將導致公司盈利減少；另一方面，存貨余額增長將占用公司營運資金，影響公司經營性現金流，降低公司盈利質量。

韓都衣舍資料也透露，2014 年、2015 年期末，公司存貨賬面價值分別為 15,604.38 萬元、17,399.20萬元，占總資產的比例分別為 32.68%、33.75%。

什么原因造成淘品牌有如此多的庫存？很重要原因是：

2014 年以來，傳統線下服裝品牌及優衣庫、ZARA等入駐國內各大電商平臺，并加大線上渠道銷售力度，同時線上服裝新品牌明顯增加，分流電商平臺的女裝消費用戶流量。

茵曼稱，線上品牌激烈競爭、網購紅利減退及經濟增長速度放緩削弱消費者消費能力等對公司形成挑戰，開拓或新老品牌銷售增長未如預期順利，可能導致存貨周轉變緩甚至產生積壓。

韓都衣舍則稱，采取“少量、快速、多款”產品管理模式，庫存周轉率顯著高于同行業水平，雖然每個款型的產品數量并不多，但在多款式及季節性的影響下，總體產品庫存仍較大。

一位電商行業人士指出，此番裂帛、茵曼、韓都衣舍尋求沖刺創業板或新三板，原因在于，增長前景已非常有限，投資方又有退出壓力，早一天登陸資本市場就能盡可能守住現成果實。

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