面對增長兇猛的迪士尼，高傲的奈飛第一次承認，愈演愈烈的競爭已經影響到奈飛的增長。

本周三，迪士尼發布截至 2021 年 12 月 31 日的 2022 年第一財季報告，兩個關鍵數據—— 每股收益和 Disney+ 訂閱用戶數，雙雙超出市場預期。

其中調整后每股收益 1.06 美元，市場預期為 63 美分，超出六成以上；營收 218.2 億美元，上年同期為 162.5 億美元，好于市場預期的 209.1 億美元。旗下流媒體服務 Disney+ 總訂閱用戶數為 1.298 億，四季度新增 1200 萬，比市場預期足足多了 400 萬。

不同于上月奈飛公布 2021 年第四季度財報后股價跌落的慘狀，此次迪士尼股價盤后交易中一度大漲 8%。

受疫情等因素的影響，迪士尼最近的表現并不理想。尤其 2021 年三季度，由于疫情導致部分海外主題公園停業，迪士尼利潤大幅下滑。這一財季，隨著旗下的主題公園和度假村業務相繼反彈，加上 Disney+ 訂閱用戶超預期增長，迪士尼終于逆轉頹勢。

主題公園是迪士尼本財季「翻身」的關鍵功臣。

亨廷頓私人銀行高級股票分析師大衛·克林克周三表示:「在我們看來，主題公園是迪士尼最高質量的資產，也是本季度的亮點。」

分析師此前預計，迪士尼公園、體驗和產品部門第一季度的收入將同比增長 77%，到達 64 億美元。實際上，迪士尼主題公園的表現遠超預期， 本季度的營收達到了 72 億美元，是去年同期 36 億美元的兩倍，該部門的運營利潤躍升至 25 億美元，而去年同期為虧損 1 億美元。

迪士尼也對主題公園的反彈感到振奮。

在周三的財報電話會議上，迪士尼首席執行官鮑勃·查佩克表示：「我對我們（主題公園）業務的表現非常滿意，公布了有史以來第二好的季度業績。」

在上一個季度，因受疫情影響，香港與巴黎的迪士尼樂園僅開放了幾周的時間，度假村也全部關閉。而本季度，全球迪士尼樂園和度假區均保持開放，巴黎與香港迪士尼樂園游客數量的增加，帶動了樂園國際收入的上漲。

香港迪士尼

此外，游客在園內的人均支出較 2019 年同期增長了 40% 以上。迪士尼首席財務官克里斯汀·麥卡錫指出，這得益于游客在食品、飲料與商品上更多的消費支出，更受游客歡迎的門票組合，推出增值服務 Genie+（精靈+）和 Lighting Lane（閃電通道）也為人均支出的增長作出貢獻。

在 2022 財年，隨著疫情防控措施的放寬，公園與度假區減少對客容量的限制，樂園業務逐步復蘇。麥卡錫認為，在第二季度，游客對樂園、體驗與消費的需求仍將強勁。

對于大多數投資者而言，相比已經成熟的主題公園，更關注迪士尼流媒體業務的表現，尤其是在 1 月奈飛發布了一份令人擔憂的財報之后。

根據財報，2022 年第一財季迪士尼流媒體部門營收達 46.9 億美元，同比增長 34%。 從結果來看，Disney+ 超出市場預期的表現，推動迪士尼流媒體業務收入大漲。

迪士尼流媒體業務主要包括三個部分，分別是流媒體視頻訂閱服務 Disney+、體育訂閱服務 ESPN+ 和直播訂閱服務 Hulu。第一財季，迪士尼流媒體平臺共增加訂閱用戶 1740 萬人，總規模達 1.96 億，

其中，Disney+ 的訂閱用戶數增加近 1200 萬至 1.298 億，超過分析師預期的 1.251 億。而上一季度奈飛的新增用戶為 830 萬，這意味著，在 2021 年的最后三個月里，Disney+ 的用戶增長超過奈飛。除了 Disney+，ESPN+ 的增長貢獻也較大，而 Hulu 因為提價，用戶增長略有放緩。

四季度 Disney+ 訂閱用戶數增長 1200 萬，扭轉了 2021 年以來 Disney+ 訂閱用戶下滑的頹勢。根據財報，2021 年前三個季度，Disney+ 的訂閱用戶數增長分別是 870 萬，1240 萬和 210 萬。

Disney+ 上擁有的眾多影視動畫版權內容

同時迪士尼高管預計，隨著更多的原創內容將于 2022 年第四季度在 Disney+ 平臺上發布，其下半年的訂閱增長量將比上半年更為強勁。此前迪士尼預計，到 2024 財年結束時，Disney+ 的用戶數將達到 2.3 億到 2.6 億之間。

為了實現這一目標，首席財務官克里斯汀·麥卡錫在財報電話會議上表示，迪士尼預計第二季度將在流媒體上投入大量資金。麥卡錫表示，公司預計在直接面向消費者業務的節目和制作費將增加約 8 億至 10 億美元，包括 Hulu 直播的節目制作費。

除了訂閱用戶數的增長，Disney+ 訂閱價格提升是迪士尼流媒體業務收入增長的另一個推動因素。去年 3 月，迪士尼將 Disney+ 訂閱價格提升 1 美元至每月 7.99 美元。價格提升使得第一財季，Disney+ 在美國和加拿大的每用戶平均月收入（ARPU）從一年前的 5.80 美元增長到 6.68 美元。

迪士尼的表現，與先前的奈飛形成了鮮明對比。

1 月下旬，奈飛發布 2021 年第四季度財報，收入 77.1 億美元，同比增長 16%，經營利潤 6.32 億美元，同比驟降 34%。二級市場對此反應劇烈，財報發布后股價大跌 20%。

經營利潤大幅下降，主要源自于奈飛內容制作成本急劇增加，包括版權費用、制作費用以及流媒體傳輸成本。

財報會議上，奈飛一改以往「不認為其他公司的競爭對公司增長有實質性影響」的說辭，承認在愈演愈烈的競爭中邊際增長受損。

長期以來，奈飛一貫是「內容為王」的典型代表，由于沒有廣告業務，憑借大量的優質內容才能支撐其訂閱收入的增長，這也意味著奈飛的內容制作壓力極大，畢竟不是隨便哪部作品都能像《魷魚游戲》一樣帶來巨大收益。

與奈飛相比，坐擁皮克斯、星球大戰、漫威等資源的迪士尼，不論是 IP 儲備、制作能力，還是資金實力，都更加雄厚。迪士尼管理層曾在 2021 財年年報中宣布，2022 財年內容支出將比 2021 年增加 80 億至 330 億美金，而奈飛 2021 年全年的內容支出為 175 億，僅為迪士尼 2022 年計劃支出的一半左右。

盡管投入更高，但由于迪士尼的 IP 變現手段比奈飛更加豐富，除了流媒體訂閱之外，院線發行、衍生品、主題樂園均能實現多次變現。相比過度依賴流媒體訂閱的奈飛，迪士尼的變現能力和利潤率都要好于前者，也讓其有更多底氣加大內容投入。

不論迪士尼還是奈飛，在歐美市場的滲透率已經達到很高水平，過去兩年，他們爭奪的重點已經轉向亞太地區。

分析人士指出，此次 Disney+ 的用戶增長大概率來源于其在亞太地區的強勁表現，從下載量來看，在亞太地區迪士尼流媒體 App 2021 年四季度環比增長超 300%。而在眾多亞洲市場中，印度是迪士尼重點發力的市場。早在 2019 年，迪士尼就借助收購在印度有 3 億用戶的流媒體服務商 Hotstar，在東南亞打下了用戶基礎。

奈飛也曾為搶奪印度市場宣布一年內將推出 40 部針對印度市場的影視作品，甚至在去年 12 月單獨為印度市場降價。而去年《魷魚游戲》的火爆，也證明了歐美流媒體巨頭，有在亞太地區打造爆款內容的潛力。

《魷魚游戲》劇照

近幾年，迪士尼也表現出來對與亞洲本土制作人合作的興趣。去年 10 月，迪士尼召開亞太區內容發布會，公布了 18 部為亞太地區觀眾打造的原創作品，包括《Running Man 向前沖》、韓國知名演員丁海寅與 BLACKPINKA 成員金智秀共同主演的電視劇《雪滴花》、與日本 TBS 電視臺合作的《東京移動急救室》、演員陳柏霖的復出之作《正義的算法》以及與制片人于正聯合打造的美食喜劇《珍饈記》等等。

在 2023 年到來之前，迪士尼計劃在亞太地區拍攝至少 50 部原創作品。同時為了制作出更適合海外市場的本土化內容，今年 1 月，迪士尼宣布成立新的國際內容創作中心，專注于海外內容制作。

除了亞太地區，迪士尼還表示，未來 6-9 個月將大舉進軍西歐、南亞 60 個地區國家，潛在的市場規模約 7500 萬戶家庭。