出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

圖片來源 | AI制圖

近日，交銀施羅德基金發(fā)布高管變更公告，公司原總經(jīng)理謝衛(wèi)轉(zhuǎn)任資深專家，總經(jīng)理一職由原交通銀行總行金融機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心總裁袁慶偉接任。

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據(jù)悉，謝衛(wèi)將在今年夏天退休。謝衛(wèi)作為中國(guó)公募行業(yè)27年歷史的親歷者，于2008年加入交銀施羅德，對(duì)于公司的崛起功不可沒。曾經(jīng)的交銀三劍客，這幾年崛起的楊金金，都是交銀基金主動(dòng)權(quán)益實(shí)力的體現(xiàn)。交銀基金也是內(nèi)部投研氛圍較好的銀行系公司之一。這幾年來銀行系基金因?yàn)榇霾粔蛴懈?jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)活力不足，人才出走頻繁，成了公募行業(yè)的人才輸出方，相對(duì)來說交銀基金在銀行系中人員最為穩(wěn)定。

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不過這幾年來交銀基金發(fā)展瓶頸愈加凸顯，曾經(jīng)業(yè)績(jī)出色的交銀三劍客、韓威俊、劉鵬等，都走下神壇。楊金金這兩年的業(yè)績(jī)，也沒了剛出道時(shí)的銳氣，進(jìn)入了業(yè)績(jī)的均值回歸階段。

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隨著旗下基金經(jīng)理業(yè)績(jī)大多陷入平淡，交銀基金競(jìng)爭(zhēng)力有所弱化，在牛市末尾的2021年底，交銀基金非貨管理規(guī)模達(dá)到3947億元，居行業(yè)第13位，這是交銀基金近十年里最巔峰的位置。到了2025年Q1，非貨管理規(guī)模降至2380.71億元，跌出了行業(yè)前20，居第21位。

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另外，隨著謝衛(wèi)的退休，從董事長(zhǎng)到總經(jīng)理如今都來自于交行系統(tǒng)，交行全面接管了交銀基金管理層，而以往包括雷賢達(dá)、莫泰山、謝衛(wèi)等總經(jīng)理人選，都不是來自交行系統(tǒng)。 在國(guó)有六大行中，交行業(yè)績(jī)是最平庸的，甚至已經(jīng)被股份行龍頭招行超越。 隨著交銀基金管理層全面交行化，交銀基金還能否保持原有的市場(chǎng)化以及專業(yè)化，是否也會(huì)像交行一樣走不出當(dāng)下的平庸，也值得繼續(xù)觀察。

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業(yè)績(jī)不振，不再是以前的交銀基金

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1997年冬天，證監(jiān)會(huì)組織了基金培訓(xùn)班，參會(huì)的范勇宏、陳勇勝、王立新、謝衛(wèi)、莫泰山等，成了中國(guó)公募的首批籌建者，范勇宏創(chuàng)立了華夏基金，陳勇勝創(chuàng)立了國(guó)泰基金，王立新長(zhǎng)期執(zhí)掌銀華基金，謝衛(wèi)則加入了富國(guó)基金籌建組。

2008年，謝衛(wèi)加入交銀基金任副總經(jīng)理，在輔佐了莫泰山、戰(zhàn)龍、阮紅三任總經(jīng)理后，謝衛(wèi)自2019年開始擔(dān)任交銀基金總經(jīng)理，直到現(xiàn)在卸任。在他以及幾任總經(jīng)理的治下，交銀基金形成了自身發(fā)展特色，以主動(dòng)權(quán)益見長(zhǎng)，這在以固收為主的銀行系基金公司中并不多見。

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交銀基金在主動(dòng)權(quán)益上走精品店的模式，有較好的人才儲(chǔ)備與投研體系，形成了長(zhǎng)期來看比較出色的業(yè)績(jī)。 基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品都是少而精，在基金經(jīng)理的提拔上條件較苛刻，在新發(fā)基金上相對(duì)來說也比較克制，例如交銀三劍客中，楊浩、王崇自2019年以后沒有再接手或新發(fā)基金，只有業(yè)績(jī)較好的何帥在2022年以后仍有新發(fā)。基金經(jīng)理在配置上大多比較均衡，也比較重視安全邊際與回撤控制，較少出現(xiàn)押賽道做業(yè)績(jī)的情況。即使是劉鵬、郭斐這類成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理，也在重倉(cāng)科技、醫(yī)藥等成長(zhǎng)行業(yè)的同時(shí)，在金融地產(chǎn)等低成長(zhǎng)板塊有持倉(cāng)。

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從早期的明星基金經(jīng)理李旭利，到2015年以后聲名鵲起的交銀三劍客，再到韓威俊、劉鵬、沈楠，到2021年以后橫空出世的頂梁柱楊金金，交銀基金總是有優(yōu)秀權(quán)益人才。

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海通證券數(shù)據(jù)顯示，2014年4月1日至2024年3月29日期間，交銀基金近十年權(quán)益類基金絕對(duì)收益為274.98%，在50強(qiáng)中排名第三，在12家權(quán)益類基金大型基金公司中排名第一。

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成績(jī)背后是謝衛(wèi)等管理層為交銀基金打造的優(yōu)秀管理文化。在接受券商中國(guó)采訪時(shí)，謝衛(wèi)曾表示， 定義好的產(chǎn)品，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)一定要好，一定要有阿爾法、不用追短期風(fēng)口，一定要有意識(shí)地控制回撤、堅(jiān)持組合均衡。 在投研管理上，更多資源向投研傾斜，人數(shù)也很精簡(jiǎn)，管理層級(jí)不復(fù)雜，盡量扁平化。大家都很仰慕西南聯(lián)大是教授治校，交銀施羅德也是專業(yè)思想治司，專業(yè)的意見更重要，而不是領(lǐng)導(dǎo)的。

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權(quán)益投資不錯(cuò)，以前是交銀基金的特色標(biāo)簽。不過這兩年里，標(biāo)簽正在逐漸褪色。

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自2021年市場(chǎng)牛轉(zhuǎn)熊后，交銀基金業(yè)績(jī)排名下滑較多。從三年期（2021年4月1日到2024年3月29日）絕對(duì)收益排名看，交銀基金權(quán)益類基金平均收益虧損超過16%，未進(jìn)入行業(yè)前50名。

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知名基金經(jīng)理業(yè)績(jī)漸次塌房，交銀三劍客率先走下神壇，2021年業(yè)績(jī)普遍較為平淡，2022年至2023年業(yè)績(jī)均大幅虧損。到2024年，楊浩、王崇業(yè)績(jī)有所修復(fù)，重倉(cāng)醫(yī)藥、在醫(yī)藥上栽了大跟頭的何帥亂了陣腳，賣了醫(yī)藥轉(zhuǎn)而重倉(cāng)銀行，依然業(yè)績(jī)低迷。消費(fèi)基金經(jīng)理韓威俊與消費(fèi)共沉浮，依舊重倉(cāng)酒類股，未發(fā)掘新消費(fèi)的機(jī)會(huì)，代表作業(yè)績(jī)連虧三年，近兩年里大幅跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

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科技成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理因?yàn)檫@兩年有AI產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人等機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)應(yīng)該不錯(cuò)。不過 交銀基金科技成長(zhǎng)方向的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)整體萎靡不振， 劉鵬、芮晨、封晴業(yè)績(jī)都不佳，代表作都已經(jīng)連續(xù)三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。郭斐相對(duì)好一些，不過郭斐的業(yè)績(jī)是靠轉(zhuǎn)戰(zhàn)低波紅利板塊、重倉(cāng)銀行股實(shí)現(xiàn)的，與科技成長(zhǎng)風(fēng)格有較大區(qū)別。田彧龍相對(duì)來說更大程度上抓住了AI的機(jī)會(huì)，2023年業(yè)績(jī)不錯(cuò)，不過在2024年的低迷期內(nèi)離職加入了私募。

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均衡風(fēng)格的沈楠一度被看好，不過這兩年業(yè)績(jī)也非常一般，策略師出身的沈楠是交銀基金少有的有自上而下選股視角的基金經(jīng)理，不過這兩年也沒能發(fā)揮這方面的優(yōu)勢(shì)，重倉(cāng)的順豐控股、藥明康德、寧德時(shí)代等白馬股都沒有明顯的向上拐點(diǎn)。代表作2023年和2024年兩年都嚴(yán)重跑輸滬深300，同類排名分別在前60%和70%附近。

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更可惜的是，被業(yè)界看好的楊金金，最近兩年業(yè)績(jī)也不再出眾。代表作交銀趨勢(shì)2021和2022年同類排名分別是前1%和3%，2023年和2024年同類排名分別滑落到前20%和前40%附近。

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交銀基金歷史上比較缺少周期基金經(jīng)理，2021年公司提拔了周期研究員黃鼎為基金經(jīng)理，他在持倉(cāng)上以周期為主，兼顧成長(zhǎng)，凈值增長(zhǎng)相比于其他基金經(jīng)理出色一些，畢竟這幾年里周期股有不少機(jī)會(huì)。不過 2022年至今三年都沒能跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，與市場(chǎng)上出色的周期基金經(jīng)理如景順長(zhǎng)城鄒立虎、從嘉實(shí)加盟廣發(fā)的蘇文杰等相比，黃鼎業(yè)績(jī)還是弱一些。

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醫(yī)藥基金經(jīng)理樓慧源趁著創(chuàng)新藥的東風(fēng)，今年業(yè)績(jī)非常出彩，不過2021-2024年已經(jīng)連虧了四年。

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總體來說，交銀基金主動(dòng)權(quán)益雖然班底不錯(cuò)，基金經(jīng)理大多曾有業(yè)績(jī)證明過自己，不過這兩年業(yè)績(jī)普遍平庸，帶給投資者的體驗(yàn)不佳。由此規(guī)模和人氣下滑也比較明顯。非貨總規(guī)模已經(jīng)跌出行業(yè)前20。2022年底，交銀不足20人的主動(dòng)權(quán)益管理團(tuán)隊(duì)，就有7位為百億基金經(jīng)理。如今只有何帥規(guī)模剛過百億，其他基金經(jīng)理均已滑落至百億以下。

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2022年底，交銀基金主動(dòng)權(quán)益規(guī)模超過1700億元，居行業(yè)第九位。到了2024年，已經(jīng)下滑至840億元，居12位。今年Q1，規(guī)模822億，降至13位。

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部分基金經(jīng)理動(dòng)作變形，摒棄原有風(fēng)格

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除了業(yè)績(jī)?nèi)遮吰接梗酝汇y的風(fēng)格也在弱化。此前交銀基金經(jīng)理基本都是持倉(cāng)均衡的基金經(jīng)理，比較重視安全邊際與回撤控制，較少出現(xiàn)押賽道做業(yè)績(jī)的情況。

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這兩年間隨著業(yè)績(jī)下滑，動(dòng)作也有所變形。如何帥自2022年底全面重倉(cāng)醫(yī)藥股，十大重倉(cāng)中有八只醫(yī)藥股，均衡性被打破，抄底醫(yī)藥抄到半山腰，業(yè)績(jī)?cè)?023年大幅虧損23%。2024年不得不賣出醫(yī)藥，大幅增持、高位接盤銀行股。劉鵬自2023年以來持倉(cāng)風(fēng)格也有變化，逐漸打破在成長(zhǎng)板塊均衡持倉(cāng)的習(xí)慣，明顯增加了軍工持倉(cāng)，十大重倉(cāng)股變成了一半軍工，一半半導(dǎo)體。王崇、郭斐則是在銀行股上大舉建倉(cāng)，截止今年Q1，郭斐前十大重倉(cāng)股中有6個(gè)銀行股。

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交銀基金過往一直以均衡持倉(cāng)為特色，謝衛(wèi)也曾提到，一定要堅(jiān)持組合均衡。不過在旗下主要基金經(jīng)理動(dòng)作有所變形的情況下，公司并未有所糾偏。

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楊金金也在變化，業(yè)績(jī)出色的2021年，楊金金的個(gè)股集中度很低，前十大重倉(cāng)股在整體中的占比只有20%左右。這兩年里集中度提升較多，前十大重倉(cāng)股占比已經(jīng)接近40%。同時(shí)，持有的中小盤股越來越少，大盤股增加較多。

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同時(shí)， 楊金金在選股上的妙手也不再多見，多了不少失誤的判斷 。此前他在2021年三季度重倉(cāng)了小盤股臺(tái)華新材，該股隨即在三四季度出現(xiàn)了翻倍行情。楊金金在年底高點(diǎn)進(jìn)行了減持，操作非常精準(zhǔn)。這兩年這種操作不多見，反倒是在2022年Q2開始，將一直農(nóng)藥股潤(rùn)豐股份買到第一大重倉(cāng)股，至今在多數(shù)季度里都是最大的持倉(cāng)，這只股的占比達(dá)到9%以上。不過該股自2022年Q3股價(jià)見頂，股價(jià)從當(dāng)時(shí)的108元跌到了低點(diǎn)的38元左右。

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這不得不讓人感嘆，再優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也會(huì)面臨收益的均值回歸，以及成長(zhǎng)中的陣痛。

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封閉的投研環(huán)境，實(shí)力下滑在所難免

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規(guī)模是業(yè)績(jī)的敵人，當(dāng)初交銀基金多數(shù)基金經(jīng)理規(guī)模較大，業(yè)績(jī)不佳還能說得過去。但這兩年規(guī)模逐漸下來了，多數(shù)權(quán)益基金經(jīng)理管理幾十億的規(guī)模，業(yè)績(jī)也沒有明顯起色。將業(yè)績(jī)下滑的因素歸結(jié)到規(guī)模，似乎并不合理。

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業(yè)績(jī)不佳，更多還是需要?dú)w因于投研實(shí)力的相對(duì)弱化。雖然交銀基金明星基金經(jīng)理不少，但整體投研團(tuán)隊(duì)的規(guī)模較頭部公司有較大差距。如富國(guó)和廣發(fā)基金，截至今年Q1權(quán)益基金經(jīng)理都有48人，而交銀基金為21人。背后的研究團(tuán)隊(duì)相應(yīng)也較少。這決定了交銀基金對(duì)于板塊的覆蓋、投資機(jī)會(huì)的覆蓋，會(huì)有一些缺陷。

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從實(shí)際投資狀況來看也是如此，這兩年交銀基金對(duì)于市場(chǎng)主流投資機(jī)會(huì)的把握能力呈現(xiàn)弱化，例如對(duì)于AI產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)、人形機(jī)器人的機(jī)會(huì)，均沒有明顯布局。去年底幾位基金經(jīng)理加倉(cāng)銀行較多，改善了業(yè)績(jī)，不過在王崇、郭斐等人加倉(cāng)銀行時(shí)，銀行已經(jīng)漲了很多，農(nóng)行等個(gè)股已經(jīng)多次創(chuàng)新高了。其他像有色等周期品種，交銀基金參與也很少。在主流投資機(jī)會(huì)之外，交銀基金也沒能挖掘出有獨(dú)特視角的牛股或者板塊機(jī)會(huì)。

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交銀基金一直走精品店的模式，產(chǎn)品少而精，通過做好業(yè)績(jī)來打造好產(chǎn)品，最大規(guī)模。這對(duì)于基金經(jīng)理以及背后的研究團(tuán)隊(duì)的能力提出了較高要求。 在前臺(tái)的基金經(jīng)理可以少而精，但維持精品店模式，背后的研究團(tuán)隊(duì)的支持還是至關(guān)重要的。目前來看，交銀基金的投研實(shí)力并不能支持精品店模式走下去。

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作為銀行系基金，交銀基金在激勵(lì)上并不占優(yōu)，因此在外部引進(jìn)上非常少，人才主要靠自主培養(yǎng)。 自主培養(yǎng)能力在公募行業(yè)非常必要，但完全沒有外部的新思維加入，也容易陷入困局。現(xiàn)在公募權(quán)益大廠，幾乎都是在自主培養(yǎng)的基礎(chǔ)上，在偏弱的位置引進(jìn)強(qiáng)援，來提升整體實(shí)力。 偏封閉的人才模式，對(duì)于當(dāng)下的交銀基金投研實(shí)力影響很大。人才靠自主培養(yǎng)是對(duì)的，但也需要有外部?jī)?yōu)秀基金經(jīng)理引進(jìn)來，帶來新的思維模式和風(fēng)格思路，而不是在投資方法、選股方向上大一統(tǒng)。

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在引進(jìn)優(yōu)秀基金經(jīng)理上，交銀基金既不主動(dòng)，也缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。這兩年滬上權(quán)益大廠富國(guó)、中歐、匯添富、華安、興全等，都在招兵買馬，這些都不是銀行背景，更能放得開手腳。交銀的人才窘境愈加凸顯。在這種情況下， 交銀基金這兩年人才沒有形成明顯流失，可能已經(jīng)不錯(cuò) 。只是如果沒有破局，交銀基金的平庸可能還有持續(xù)下去。

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落后的交行，如何拯救平庸的交銀基金？

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如今交銀基金的新管理層已經(jīng)組建完畢。2024年8月，董事長(zhǎng)阮紅退休，前交銀理財(cái)董事長(zhǎng)張宏良接任。此次袁慶偉接棒謝衛(wèi)擔(dān)任總經(jīng)理，公司新一代領(lǐng)導(dǎo)班子已經(jīng)形成。除了這兩位外，唯一的副總經(jīng)理馬俊主管研究，也來自交行，首席信息官周云康也來自交行總行金融科技部。四位董事中，除了即將卸任的謝衛(wèi)，以及另一大股東施羅德投資的杜偉麒，另外兩位董事夏華龍、胡曉暉分別來自交行養(yǎng)老金融部和交行監(jiān)事會(huì)。

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管理層中，已經(jīng)盡是交行背景。這跟此前的高管構(gòu)成有了較大變化。

總經(jīng)理	任職時(shí)間	此前職務(wù)	此后去向
雷賢達(dá)	2005年-2008年	施羅德投資	交銀基金副董事長(zhǎng)
莫泰山	2008年-2010年	證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部處長(zhǎng)、交銀基金副總經(jīng)理	重陽(yáng)投資、博道基金
戰(zhàn)龍	2010年底-2014年12月	招商基金副總經(jīng)理	--
阮紅	2015年4月-2019年2月	交通銀行投資管理部總經(jīng)理	交銀基金董事長(zhǎng)
謝衛(wèi)	2019年2月至2025年6月	交銀基金副總經(jīng)理	交銀基金資深專家
袁慶偉	2025年6月至今	交通銀行總行金融機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理/資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心總裁	--

交銀施羅德歷任總經(jīng)理

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此前發(fā)揮過重要作用的總經(jīng)理，包括莫泰山、謝衛(wèi)等，其實(shí)都沒有交行背景，而主要的投研團(tuán)隊(duì)，更多也是市場(chǎng)化選聘的結(jié)果。

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2005年交銀施羅德成立，來自施羅德投資的香港基金經(jīng)理雷賢達(dá)擔(dān)任首任總經(jīng)理，并從南方基金挖來明星基金經(jīng)理李旭利擔(dān)任投資總監(jiān)，搭建了專業(yè)人才隊(duì)伍，借鑒了施羅德的投研與風(fēng)控體系，形成了李旭利、鄭拓、趙楓等基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)。

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2008年，參與交銀基金創(chuàng)業(yè)歷程的莫泰山接任總經(jīng)理，這位知名經(jīng)理人搭建了交銀基金的渠道與營(yíng)銷體系，并向股東方爭(zhēng)取了15%利潤(rùn)用于團(tuán)隊(duì)激勵(lì)的方案。

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交銀基金起點(diǎn)很高，李旭利帶領(lǐng)的投研團(tuán)隊(duì)以自上而下進(jìn)行宏觀與行業(yè)分析為特色的投研非常適合當(dāng)時(shí)的行情，業(yè)績(jī)與規(guī)模齊飛。到2009年底，交易施羅德管理規(guī)模位列行業(yè)第九。

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不過此后莫泰山代表團(tuán)隊(duì)與股東方商討股權(quán)激勵(lì)未果，此后又經(jīng)歷了多年的A股動(dòng)蕩，行情較差，交銀基金大量高管與基金經(jīng)理離職，業(yè)績(jī)與規(guī)模也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

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2009年負(fù)責(zé)投研的李旭利離職，與裘國(guó)根創(chuàng)建了重陽(yáng)投資。投資副總監(jiān)鄭拓也離職，創(chuàng)立私募好望角公司。總經(jīng)理莫泰山也在2010年加入了重陽(yáng)任總經(jīng)理，還帶走了銷售總監(jiān)沈斌，此后又創(chuàng)立了博道投資。另一位明星基金經(jīng)理趙楓則在2014年奔私，此后兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)去了睿遠(yuǎn)基金。

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高管成立的私募重陽(yáng)投資、好望角、博道投資吸走了多位交銀基金投研人員。交銀基金也經(jīng)歷了幾年的調(diào)整。明星基金經(jīng)理管華雨從信誠(chéng)基金轉(zhuǎn)會(huì)而來?yè)?dān)任投資總監(jiān)，引進(jìn)了王少成、唐倩任投資副總監(jiān)，在原來自上而下投資框架基礎(chǔ)上，融合管華雨等人自下而上的成長(zhǎng)風(fēng)格選股思路，逐漸改良交銀基金的人才培養(yǎng)與投研體系，幾年里業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)，不過在較弱的行情下，規(guī)模還是有所下滑，2010年處在行業(yè)16位，到2014年降至35位。此間擔(dān)任總經(jīng)理的是戰(zhàn)龍，他曾在富達(dá)美國(guó)信安、荷蘭國(guó)際集團(tuán)等外資資管任職，2003年至2008年任招商基金公司常務(wù)副總經(jīng)理。

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2015年，管華雨也離職奔私，不過他建立的投研體系逐漸結(jié)出果實(shí)，王崇、何帥、楊浩、沈楠等逐漸嶄露頭角，此后公司一直有新人不斷涌現(xiàn)出來，如韓威俊、劉鵬等。

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曾任交行投資管理部總經(jīng)理的阮紅2015年接任了交銀基金總經(jīng)理，2019年副總謝衛(wèi)接任總經(jīng)理，二人逐漸穩(wěn)定住了團(tuán)隊(duì)，控制了下滑的局面，并迎來此后的成長(zhǎng)。

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從歷史來看，交銀基金在輝煌的時(shí)候，從管理層到投研都是開放的，比較市場(chǎng)化。

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如今隨著交行全面掌控了交銀基金的管理層，新管理層能否讓交銀基金保持市場(chǎng)化活力，并帶領(lǐng)交銀基金在投研上有所突破，是個(gè)未知數(shù)。

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從交行本身來講，這些年來交行在國(guó)有六大行中缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，資產(chǎn)擴(kuò)張能力遠(yuǎn)遜于四大行，如今資產(chǎn)規(guī)模與營(yíng)收都已經(jīng)低于郵儲(chǔ)銀行，處在六大行末尾。去年凈息差1.27%，是六大行中最低的。如今交行的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都已經(jīng)低于股份行龍頭招行。

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與四大行相比，交行品牌影響力不及。與招行等股份行相比，市場(chǎng)化程度又不足。交行作為一個(gè)副部級(jí)單位，多數(shù)時(shí)候成了高管鍍金的平臺(tái)，做了兩三年之后再提拔去四大行任職提干。

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相對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的交行，如今全面掌控交銀基金，能否給交銀基金帶出現(xiàn)在的低谷，似乎不太樂觀。