本文來自微信公眾號： 投資界（ID：pedaily2012） ，作者：周佳麗、張繼文，題圖來自：視覺中國

孫正義迎來今年第二家倒閉公司。

投資界獲悉，軟銀愿景基金重金投資的智能建筑公司Katerra面臨關門。作為Katerra的最大股東，軟銀合計出資18億美元 （約合人民幣超110億元） 。今年早些時候，孫正義投了15億美金的Greensill Capital已經申請破產保護。

誕生于美國硅谷，Katerra三位創始人團隊豪華，甚至不乏銀湖資本創始人。2018年，愿景基金強勢入主，一舉將其打造成科技建筑行業唯一獨角獸。隨后幾年，愿景基金連續注資，累計投下18億美金。回天乏力，這筆投資又要打水漂了。

這樣的一幕，孫正義似乎習慣了，目前他對Katerra倒閉不予置評。剛剛過去的5月，孫正義交出了史上最漂亮的戰報：軟銀集團凈利潤為4.9879萬億日元 （約合人民幣2948億元） ，一舉創下日企上市公司最高紀錄，堪稱“印鈔機”。要么大賺，要么賠掉，狂人孫正義一向拒絕平庸。

大開大合，氣象萬千。孫正義風格開始被VC/PE圈效仿——從KKR到老虎環球基金，他們都正在用資金體量優勢改寫游戲規則。這樣的一幕，也正在中國創投圈上演。

今年第二家公司倒下，這一次，孫正義賠了110億元

又一只獨角獸猝然墜落。

據The Information報道，建筑初創公司Katerra即將倒閉。在此之前，該公司曾從軟銀等VC/PE機構那里籌集了約20億美元資金。而孫正義掌舵的軟銀，正是Katerra最大投資方——從2018年1月至2020年末，軟銀向Katerra投出近18億美元 （約合人民幣超110億元） 。

孫正義連投3輪，這是一家怎樣的公司？2015年，Katerra在美國加州正式誕生，以“裝配式建筑+平臺一體化”的模式在傳統建筑領域掀起了一場技術革命。頭頂硅谷光環，Katerra背后三位創始人的履歷頗為亮眼，其中邁克爾·馬克斯 （Michael Marks） 為Katerra的主席，他曾掌舵消費電子制造巨頭偉創力 （Flextronics） ，還曾任職特斯拉的臨時CEO。

另兩位聯合創始人分別是吉姆·戴維森 （Jim Davidson） 和弗里茨·沃爾夫 （Fritz H. Wolff） ，前者是知名PE機構銀湖資本 （Sliver Lake） 的創始合伙人之一，曾參與投資包括戴爾、Skype等著名企業；后者則是原房產投資公司沃爾夫公司的執行董事長。

如此豪華的團隊，為Katerra引來了多位投資人的青睞。天眼查APP顯示，成立至今6年里，Katerra累計完成7輪融資共籌得超過20億美元，投資隊伍中浮現了包括軟銀、德豐杰 （DFJ Growth） 、Khosla Ventures、富士康等身影。

而軟銀是出手最為闊綽的那一個。2018年初，Katerra獲得來自軟銀旗下愿景基金投資的8.65億美元D輪融資。完成融資后，Katerra估值被抬高至30億美元，成為科技建筑行業唯一獨角獸。更多的細節流露出來： 當時，孫正義想獲得Katerra15%的股份，雖然創始人馬克斯不想放棄那么多股份，但最終還是讓步了 。

一年后，軟銀再次領投公司的7億美元D+輪融資，估值隨之上漲了10億美元，客戶訂單規模也有所增加。從Katerra的增長路徑似乎也能看到軟銀的影子——收購規模較小的建筑公司，確立行業顛覆者的定位。馬克斯曾說：“這是他們戰略的一部分。我們將準備足夠的資金，讓客戶、供應商和競爭對手知道，我們是最好的公司，將贏得行業主導地位的公司。”

然而從2019年下半年起，這只明星獨角獸開始走下坡路。 過去一年，Katerra經歷了數次裁員，甚至關閉了第一家工廠，并因此裁員近千人，同時公司成本超支以及項目交付大面積延遲。聯合創始人之一沃爾夫的出走，更是為這家公司的發展前路蒙上了一層陰影。事實上，Katerra管理層一直動蕩不斷，此前已經更換了多名CEO和CFO。

為了幫助Katerra渡過危機，軟銀于去年12月底再向Katerra投資2億美元。彼時，Katerra CEO曾稱：“軟銀的新投資將能夠讓公司避免申請破產保護，公司需要軟銀的最新投資來持續經營。”更早之前，創始人馬克斯也曾公開表示：公司計劃在2020年實現盈利，并且可能在2021年之后IPO。

但最終事與愿違，昔日獨角獸轟然倒下，孫正義沒能等來敲鐘的那一天。

而這已經是孫正義今年的第二家倒閉公司——2021年4月，他曾寄予厚望并大出手15億美元支持的格林希爾資本 （Greensill Capital） 申請破產保護，100億元白白打了水漂。

不久前，孫正義在財報電話會議上罕見反思：“對我而言確實有很多遺憾，比如對WeWork、Greensill和Katerra的投資失誤……在很多方面我們還缺乏系統性的投資方法，這些都是需要解決的問題。”

剛剛一年狂賺3000億，孫正義兇悍，玩的就是心跳

一筆賠掉110億元，現在孫正義可能并不太放在心上。

5月12日，軟銀2020財年年度報告出爐，截至2021年3月底，軟銀在該財年凈銷售額為5.6282萬億日元 （約合人民幣3326億元） ，較上年同期的5.2389萬億日元增長7.4%；歸屬于軟銀母公司股東的凈利潤為4.9879萬億日元 （約合人民幣2948億元） 。

這一次，孫正義不僅創造了日本企業的盈利記錄，也讓 軟銀一舉成功超越微軟，成為繼蘋果和沙特阿美之后，全球第三大最會賺錢的公司 。

軟銀愿景基金無疑是最大功臣。財報顯示，愿景基金一期、二期共投資了125家公司，并與其它投資合計為軟銀創造了約6.29萬億日元的年度投資收益。

其中最大的一筆投資回報來自于韓國版“阿里巴巴”Coupang。從2015年首次注資，到今年3月Coupang登陸紐交所前，軟銀累計向這家公司投入27億美元，持股近40%為最大股東。現如今，該公司市值已超700億美元，孫正義也大賺了一筆，贏得245億美元的投資回報。

貝殼找房也讓孫正義豪賺一筆。去年8月，軟銀曾重注13.5億美元的貝殼找房如愿赴美IPO，隨后股價一路飆升，11月股價達至最高峰時，給軟銀帶來了高達375%的投資回報率。同年年底，美國餐飲外賣平臺DoorDash也成功上市，孫正義再次獲得了約110億美元的盈利。

與此同時，愿景基金的醫療版圖捷報連連。愿景基金一期中已經誕生5家醫療上市公司，為軟銀錄得44億美元的高額回報。其中癌癥早篩公司Guardant Health，在短短兩年內為愿景基金大賺了24億美元，這在整個醫療投資圈都堪稱罕見。如今，孫正義開始在愿景基金二期中加大了對醫療投資的布局力度，已經出手十余個醫療項目。

孫正義終于揚眉吐氣。2019年，WeWork、Uber給軟銀愿景基金釀造了巨大的財務窟窿，與此同時旗下80余個投資項目中，有多達50家公司的估值驟然下滑，近15家被投企業走向破產。面對此前向WeWork投資的數十億美元之舉，孫正義一度總結為“是極其愚蠢的”。

2020年突然爆發的新冠疫情，更是直接加重了軟銀集團的危機。即便如此，孫正義依然樂觀應對：“愿景基金遇到的困難就像小孩子的游戲，和上一次危機相比，我現在像從上面向山谷底部望去，在情況變好之前，我們會努力活下去。”

如今，軟銀愿景基金化險為夷，狂人孫正義打了個漂亮的翻身仗。在福布斯富豪實時財富榜單上，現年63歲的孫正義以身家446億美元 （約合人民幣2800億元） ，牢牢霸占著日本富豪榜首之位。

這一幕正在發生：他們效仿孫正義，用資金體量改變游戲規則

一半海水，一半火焰，孫正義彪悍的風格無人敢比。

一位長期觀察軟銀的投資人總結：“多數投資人都是Game winner （游戲贏家） ，而孫正義是少有的Game changer （改變游戲規則的人） 。”孫正義最擅長的投資玩法是：利用資金優勢對目標公司瘋狂砸錢，推動創業公司擴大市場規模、拉升創業公司估值。

同時，孫正義還喜歡大手筆投資同一賽道的多家競爭公司，謀求大股份甚至控股。也正是這樣出手凌厲，碾壓式的投資風格，甚至改變了VC/PE圈的游戲規則。

憑借著這樣手段，孫正義在互聯網時代造就了雅虎、阿里巴巴的成功案例，也奠定了自己的江湖地位。直到2016年，孫正義預感：一場新的時代變革即將發生。伴隨著人工智能的發展，每一個行業都將被顛覆。

于是，2016年10月，孫正義一舉締造高達1000億美元的龐然大物——愿景一期基金。陸奇曾在公開采訪中談到：“當時大家都看了這個機會——基金周期會變長、規模會變大。但孫正義一口氣募了一千億，是讓我有點吃驚的。”

愿景基金堪稱是創投圈的“巨鯨”，它給出的最小支票也達1億美元。此后幾年，孫正義一口氣累計投出700億美金，先后在互聯網、前沿科技、醫療健康、房地產等多個領域掃貨。“那時，孫正義參與的投資案例中，愿景基金通常扮演領投方或是獨家投資人角色，有眾多投資機構跟隨愿景基金共同投資。”某位一線投資機構回憶道。

只賺大錢，把時間和精力花在爆款項目上，孫正義的風格令人咋舌。須知道，國內眾多VC/PE還是靠著勤勤勉勉致富，靠IPO數量取勝。然而孫正義只給自己兩條路——要么大賺，要么賠掉。

“賭氣十足”這是以往國內VC同行評價孫正義用得最多的詞，但另一面來看也是拒絕平庸的意思。當初VC/PE們不滿孫正義大開大合的風格，但現在， 似乎越來越多人開始模仿，正如一些VC/PE巨頭們開始成立大規模基金 。

今年開始，KKR瘋狂補充彈藥，僅在亞洲便募集了三筆基金。一月份，今年1月，KKR先后募集了39億美元 （約合253億元人民幣） 的KKR亞洲基礎設施基金和17億美元 （約合人民幣110億元） 規模的KKR亞洲房地產基金；4月，KKR正式宣布成功募集150億美元 （折合人民幣約982億） 亞洲四期基金；5月，有知情人士透露，KKR為其最新的北美并購基金籌集了約185億美元資金 （折合人民幣1191億元） 。5個月內，KKR一共募集了超390億美元 （約合人民幣2496億） 。

今年，老虎環球基金越發激進：一邊補充彈藥，一邊瘋狂出手。數據顯示，2021年初至今，老虎環球基金已經出手超100次。尤其是第一季度，Tiger Global在一級市場投資了60多家公司。平均下來，每周投出去的項目多達5個。根據研究機構CB Insights的數據，老虎環球基金僅在今年就參與了超過200億美元的投資，而軟銀的投資金額為178億美元。換言之，老虎環球基金正在取代軟銀，成為全球出手最土豪的基金。

而在中國，老虎環球基金更為強勢。北京一位與老虎環球基金競爭過項目的VC投資人告訴投資界，“老虎基金的打法，如果真的在中國市場落地，很多VC都沒機會了。好項目都被他們吸引過去了，給錢快還足，足夠的資金、資源、人才覆蓋市場，花不完的錢……贏得市場靠的就是力量。”對方打了一個比喻，在那種堪稱核武器的力量面前，任何雕蟲小技都沒有意義了。

老虎環球基金十分彪悍，頗有孫正義的風格。一位新加坡同行表示，老虎環球基金的戰略與愿景基金相似，它們都是“用現金改變了游戲規則”。當VC/PE圈開始效仿孫正義，這會意味著什么？這樣的一幕，中國創投圈并不陌生。只是不知，誰能復制孫正義？

本文來自微信公眾號： 投資界（ID：pedaily2012） ，作者：周佳麗、張繼文