來(lái)源：開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)（ID：kaiboluocaijing） 作者：金玙璠 編輯：艾小佳

每日優(yōu)鮮搖搖欲墜，壓力來(lái)到叮咚買(mǎi)菜這一邊。

8月11日晚，叮咚買(mǎi)菜交出了一份還算亮眼的二季度財(cái)報(bào)。

對(duì)于撤出十余城、裁員風(fēng)波中的叮咚買(mǎi)菜，外界最關(guān)心的指標(biāo)是，收入增速掉沒(méi)掉，虧損有沒(méi)有改善？

財(cái)報(bào)顯示，叮咚買(mǎi)菜第二季度營(yíng)收為66.3億元，較2021年同期的44.5億元增長(zhǎng)42.8%。

曾經(jīng)的虧損大戶一改瘋狂燒錢(qián)的面貌，其二季度凈虧損為3450萬(wàn)元，相比過(guò)往單季十多個(gè)億的虧損額，只虧了個(gè)零頭。

疫情對(duì)叮咚買(mǎi)菜的帶動(dòng)作用繼續(xù)上演，尤其是在公司大本營(yíng)上海，訂單猛漲。叮咚買(mǎi)菜拿出了成立以來(lái)的最佳成績(jī)單，尤其是，在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，其首次實(shí)現(xiàn)階段性盈利，凈利潤(rùn)為2060萬(wàn)元。可二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)耐人尋味。

8月11日，美股盤(pán)前，叮咚買(mǎi)菜股價(jià)漲幅超11%，報(bào)4.99美元，開(kāi)盤(pán)后股價(jià)持續(xù)回落，截至發(fā)稿，股價(jià)為4.49美元。相較最初的55億美元市值，當(dāng)前已蒸發(fā)八成跌至10.60億美元。

業(yè)績(jī)向好，但叮咚買(mǎi)菜卻在用戶數(shù)據(jù)、訂單量上繼續(xù)打著“啞謎”。有關(guān)注生鮮電商賽道的投資人擔(dān)心，撤城、斷臂，可能是叮咚買(mǎi)菜目前能想到的唯一盈利方法，而這家公司的未來(lái)仍然有著很多不確定性，可能并不像業(yè)績(jī)中形容得那么樂(lè)觀。

不再巨虧，但訂單數(shù)據(jù)“不見(jiàn)了”

盈利問(wèn)題，一直是懸在叮咚買(mǎi)菜頭上的一把劍。在疫情的帶動(dòng)下，叮咚買(mǎi)菜今年二季度雖沒(méi)能徹底扭虧，但虧損大幅收窄。3450萬(wàn)元的凈虧損額放在過(guò)去任何一季，都只是個(gè)零頭。而在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，其實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)2060萬(wàn)元。

再來(lái)看叮咚買(mǎi)菜的規(guī)模。這一季，其營(yíng)收和GMV均表現(xiàn)尚可，總營(yíng)收為66.3億元，較2021年同期相比增長(zhǎng)42.8%，環(huán)比增幅為21.9%；其中產(chǎn)品收入環(huán)比增幅較高，為21%，服務(wù)收入環(huán)比增幅則是17%。銷(xiāo)售額方面，GMV為71.2億元，同比增長(zhǎng)32.3%。

站在經(jīng)營(yíng)的角度，新零售專(zhuān)家鮑躍忠認(rèn)為，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注叮咚買(mǎi)菜的用戶復(fù)購(gòu)情況，若情況較好，能夠驗(yàn)證模式的持續(xù)性。

但從最新的財(cái)報(bào)中，很難獲取其用戶復(fù)購(gòu)情況，因?yàn)槎＿速I(mǎi)菜不但繼續(xù)在用戶數(shù)據(jù)上打著“啞謎”，連訂單情況也不再披露。

在2021年第三季度財(cái)報(bào)中，其未披露訂單規(guī)模，僅披露用戶數(shù)據(jù)為1050萬(wàn)，到了2021年四季度、2022年一季度財(cái)報(bào)，用戶數(shù)據(jù)也不再披露，而是用訂單數(shù)據(jù)代替。直到2022年第二季度，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都不再亮相。關(guān)于訂單總數(shù)的數(shù)據(jù)停留在2022年第一季度，為8060萬(wàn)份。

對(duì)此，關(guān)注生鮮電商賽道的投資人陳驍推測(cè)，營(yíng)收和GMV上漲，應(yīng)該主要是商品價(jià)格上漲以及疫情期間的客單價(jià)上漲帶來(lái)的，或許訂單量和用戶數(shù)據(jù)沒(méi)有那么可觀，甚至在流失。

關(guān)于用戶數(shù)據(jù)，我們參考易觀千帆的數(shù)據(jù)來(lái)看，近一年時(shí)間（2021年6月至2022年6月），叮咚買(mǎi)菜活躍人數(shù)在今年4月達(dá)到峰值，當(dāng)月活躍人數(shù)為914.93萬(wàn)，彼時(shí)是上海疫情爆發(fā)期；隨后的5月、6月，活躍人數(shù)減至747.78萬(wàn)。

前有欠租欠薪欠款的每日優(yōu)鮮為鑒，面對(duì)不再巨虧的叮咚買(mǎi)菜，其實(shí)，包括供應(yīng)商在內(nèi)的利益相關(guān)方最關(guān)心的還是錢(qián)的問(wèn)題。

叮咚買(mǎi)菜曾以疫情保障供應(yīng)鏈的名義，獲得了30余億元的銀行短期貸款，但按照2021年一年凈虧損64.3億元來(lái)算，這筆錢(qián)只夠花半年。今年以來(lái)，叮咚買(mǎi)菜更是不時(shí)傳出大幅裁員、接連撤城的壞消息，市場(chǎng)難免敏感——叮咚買(mǎi)菜的現(xiàn)金流狀況究竟如何？

從財(cái)報(bào)來(lái)看，供應(yīng)商們的擔(dān)憂或許不無(wú)道理。

截至2022年6月30日，叮咚買(mǎi)菜的流動(dòng)資產(chǎn)有71.23億元，而流動(dòng)負(fù)債有79.41億元，本身流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)不能覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有20.12億元、短期投資為40.52億元，也就是說(shuō)，最直接能變現(xiàn)的資產(chǎn)共計(jì)60.64億元。而最直接的短期內(nèi)要還的錢(qián)，包括流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付賬款、短期借款，這兩項(xiàng)加在一起是59.52億元。

叮咚買(mǎi)菜2022年Q2資產(chǎn)負(fù)債表

凱爾特亞洲董事總經(jīng)理余明陽(yáng)分析，如果最直接能變現(xiàn)的資產(chǎn)，和短期內(nèi)要還的錢(qián)，比值只是剛剛超過(guò)1，說(shuō)明現(xiàn)金流狀況短期內(nèi)勉強(qiáng)還能支撐，“但不利于發(fā)展，需要企業(yè)繼續(xù)融資”。

有持續(xù)賺錢(qián)的可能嗎？

每日優(yōu)鮮“極速達(dá)”業(yè)務(wù)已退出市場(chǎng)，投資人最想知道的是，叮咚買(mǎi)菜三年累計(jì)凈虧損114億之后，其安身立命的前置倉(cāng)業(yè)務(wù)，是真的有可能扭虧為盈，還是只是撤城、人員精簡(jiǎn)等一系列操作之下的短期效應(yīng)？

反映到財(cái)報(bào)指標(biāo)上，就得看“平均客單價(jià)低、毛利率低，而履約成本過(guò)高”的核心問(wèn)題有沒(méi)有改觀。

叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)始人梁昌霖曾分享過(guò)叮咚買(mǎi)菜的營(yíng)收業(yè)績(jī)公式，為“單量×客單價(jià)×毛利率”，隨著單量的增長(zhǎng)，平攤的水電費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和管理費(fèi)會(huì)越來(lái)越低，成本是亞線性的，但收入是超線性的。

他對(duì)盈利的設(shè)想是：每個(gè)前置倉(cāng)在經(jīng)營(yíng)一年后，日訂單能達(dá)到1000單，客單價(jià)超過(guò)65元，在刨去履約成本后，每單的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)能超過(guò)3%。

叮咚買(mǎi)菜2021年12月份能在上海盈利，取決于客單價(jià)和履約費(fèi)用率兩個(gè)指標(biāo)：在上海區(qū)域，平均客單價(jià)超過(guò)66元，綜合履約費(fèi)用率是21%左右。

而在全國(guó)區(qū)域，今年第二季度因未披露訂單數(shù)，對(duì)應(yīng)的平均客單價(jià)不得而知；通過(guò)15.42億的履約成本，測(cè)算出履約費(fèi)用率為23%，相比過(guò)往幾季以及今年一季度的27%，有了明顯優(yōu)化。

毛利率也得到了改善，從上一季度的28.7%提升為31.6%。

過(guò)去的叮咚買(mǎi)菜，是履約費(fèi)用率比毛利率高出很多，履約成本就已經(jīng)把毛利全部吃完，現(xiàn)在，情況得以改善。

余明陽(yáng)針對(duì)前置倉(cāng)的模型曾分析道，盈利的手段無(wú)外乎提高客單價(jià)，提升毛利率，或通過(guò)提升訂單密度優(yōu)化履約成本。但調(diào)整任意一項(xiàng)，單倉(cāng)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)都不能轉(zhuǎn)正。換言之，至少得優(yōu)化兩項(xiàng)，在訂單密度高、客單價(jià)高的區(qū)域去做優(yōu)化，模型才可能轉(zhuǎn)正。

而除了叮咚買(mǎi)菜曾宣布全面盈利的上海地區(qū)，全國(guó)還有幾個(gè)消費(fèi)力強(qiáng)、同時(shí)人口密度又高的大型城市，能滿足前置倉(cāng)模式的要求，且有大量“即時(shí)”送生鮮的需求呢？

結(jié)合第二季度叮咚買(mǎi)菜撤城減倉(cāng)的動(dòng)作，陳驍分析，叮咚買(mǎi)菜想明白了，要止虧，就得大批量撤城，斷臂是短期止虧的唯一路徑。

5月份以來(lái)，叮咚買(mǎi)菜在十多個(gè)城市發(fā)布《停止服務(wù)公告》，關(guān)閉了廣東中山、珠海，安徽宣城、滁州以及河北唐山的業(yè)務(wù)之后，繼而關(guān)停了天津站的服務(wù)。“這些城市必然是持續(xù)虧損、短期發(fā)展無(wú)望的城市，主要目的是控制成本。”鮑躍忠表示。

目前，叮咚買(mǎi)菜平臺(tái)上顯示正常經(jīng)營(yíng)的城市僅存27個(gè)，較其鼎盛時(shí)期減少近10個(gè)城市，整體數(shù)量縮水近1/4。而從2021年第四季度的財(cái)報(bào)開(kāi)始，叮咚買(mǎi)菜也不再公布前置倉(cāng)的數(shù)量。

盈利優(yōu)先的叮咚買(mǎi)菜并不會(huì)停止撤城。零售行業(yè)資深從業(yè)者、彩貝殼商務(wù)負(fù)責(zé)人孟奇預(yù)判，接下來(lái)，叮咚買(mǎi)菜會(huì)進(jìn)一步縮減用戶習(xí)慣較為難培養(yǎng)的區(qū)域，未來(lái)一到兩年，會(huì)深扎江浙滬區(qū)域。

叮咚買(mǎi)菜的春天來(lái)了嗎？

這份回暖的業(yè)績(jī)表，是不是能說(shuō)明，梁昌霖的豪言壯語(yǔ)，即將實(shí)現(xiàn)了？

他曾在2021年第四季度的業(yè)績(jī)電話會(huì)上說(shuō)，“力爭(zhēng)在今年第二季度末實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)三角地區(qū)完全盈利，力爭(zhēng)在第四季度全國(guó)接近盈利”。叮咚首席戰(zhàn)略官俞樂(lè)女士在8月11日的電話會(huì)上調(diào)整了目標(biāo)，“希望在今年12月實(shí)現(xiàn)單月非GAAP收支平衡”。

陳驍?shù)拇鸢甘恰安灰?jiàn)得”。

他提醒道，目前的費(fèi)用率改善情況，還不足以說(shuō)明，叮咚買(mǎi)菜已經(jīng)跑通了前置倉(cāng)的單位經(jīng)濟(jì)模型。因?yàn)榘凑斩＿速I(mǎi)菜招股書(shū)中對(duì)履約費(fèi)用的解釋?zhuān)渑兜穆募s費(fèi)用只包含倉(cāng)的情況，也就是說(shuō)，目前的履約費(fèi)用還不包含集團(tuán)公司總部的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、企業(yè)管理費(fèi)用。

從另一個(gè)角度看，這份止虧的業(yè)績(jī)，是斷臂求生換來(lái)的。“在每日優(yōu)鮮幾近退出的情況下，如果大批量撤城就是梁昌霖所說(shuō)的‘公司已經(jīng)找到了盈利的方法路徑’，資本市場(chǎng)對(duì)此是否認(rèn)可，要打個(gè)問(wèn)號(hào)。”陳驍說(shuō)道。

換言之，叮咚買(mǎi)菜僅靠目前的成績(jī)，并不能給自己、給備受質(zhì)疑的前置倉(cāng)模式正名。

在燒錢(qián)這件事上，“天下”的前置倉(cāng)玩家都是一樣的，靠這一模式獨(dú)立賺錢(qián)實(shí)在困難。行業(yè)里一些聲音認(rèn)為，前置倉(cāng)適合作為生態(tài)級(jí)別公司的補(bǔ)充。“叮咚買(mǎi)菜也不排除有和平臺(tái)型電商深度合作的可能”，孟奇以美團(tuán)買(mǎi)菜為例，單獨(dú)的前置倉(cāng)可能很難賺錢(qián)，但它的存在能幫美團(tuán)省錢(qián)，可以擴(kuò)充類(lèi)目、推高流水，保證配送體系的效率，提高對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)權(quán)，甚至是推高股價(jià)。

更極端的聲音認(rèn)為，未來(lái)有一天，叮咚買(mǎi)菜的前置倉(cāng)將專(zhuān)為其預(yù)制菜業(yè)務(wù)服務(wù)，也不是沒(méi)有可能。前置倉(cāng)模式難以突破，投資人期待著預(yù)制菜能成為叮咚買(mǎi)菜的解藥，不過(guò)，從實(shí)際情況看，那一天可能還很遙遠(yuǎn)。

預(yù)制菜是叮咚買(mǎi)菜從2020年就進(jìn)入的新賽道，理論上，既能起到提高利潤(rùn)、提高客單價(jià)的作用，還給資本市場(chǎng)講了新故事。不過(guò)，在最新財(cái)報(bào)中，其未對(duì)這一業(yè)務(wù)做數(shù)據(jù)披露，上一次披露還是2021年年報(bào)中。其提到，2021年第四季度，預(yù)制菜為公司貢獻(xiàn)了9億元營(yíng)收，銷(xiāo)售額占整體GMV的14.9%，其中自有品牌商品銷(xiāo)售占GMV的10.2%。

“叮咚買(mǎi)菜做預(yù)制菜的路線是，加碼熟食、熱食，其毛利率會(huì)比生鮮類(lèi)以及其他常溫類(lèi)商品高很多”，預(yù)制菜新零售平臺(tái)三餐有料CEO林志勇表示，叮咚買(mǎi)菜預(yù)制菜目前大部分是全國(guó)性單品，按照區(qū)域口味研發(fā)的區(qū)域單品相對(duì)較少，從這一方面以及并不高的營(yíng)收占比來(lái)看，該業(yè)務(wù)整體還在初期階段。

最新財(cái)報(bào)公布后，叮咚買(mǎi)菜的股價(jià)波動(dòng)也能反映資本市場(chǎng)的態(tài)度。8月11日開(kāi)盤(pán)后，其股價(jià)持續(xù)回落，截至發(fā)稿，股價(jià)為4.49美元，市值為10.60億美元，相較發(fā)行之初的55億美元跌去八成。

圖源 / 老虎證券2022年Q2財(cái)報(bào)公布后，叮咚買(mǎi)菜股價(jià)波動(dòng)

說(shuō)到底，叮咚買(mǎi)菜的內(nèi)外部壓力依然很大，它和每日優(yōu)鮮是唇亡齒寒的關(guān)系。

最直接的是供應(yīng)商危機(jī)。孟奇分析，受每日優(yōu)鮮影響，叮咚買(mǎi)菜的原有供應(yīng)商對(duì)于回款會(huì)更嚴(yán)格，新進(jìn)供應(yīng)商可能對(duì)回款要求更苛刻。有供應(yīng)商對(duì)開(kāi)菠蘿財(cái)經(jīng)表示，“賣(mài)完這批貨，就不再干了，賬期越拖越長(zhǎng)，沒(méi)有安全感”。

二級(jí)市場(chǎng)上，每日優(yōu)鮮股價(jià)跌破紅線面臨退市，只會(huì)讓叮咚買(mǎi)菜的處境更加艱難。“（叮咚買(mǎi)菜）資本市場(chǎng)表現(xiàn)短期內(nèi)不會(huì)變好，融資會(huì)更加困難。”孟奇認(rèn)為。鮑躍忠也提到，“如果市值持續(xù)下跌，又不能真正盈利，也很難走出每日優(yōu)鮮的陰影”。

應(yīng)受訪者要求，文中陳驍為化名。