昨天（6 月 30 日），# 豬流感 # 沖上了微博熱搜，" 中國研究者發(fā)現(xiàn)新型豬流感病毒 " 的消息在海內(nèi)外掀起軒然大波。

一方面，研究人員發(fā)現(xiàn)：G4 豬流感病毒是從 2009 年大流行病的 H1N1 流感毒株演變而來，具有高度傳染性。

根據(jù)血液抗體檢測結(jié)果，10.4% 的生豬養(yǎng)殖場工人已受到感染，網(wǎng)友對 G4 將來是否會大規(guī)模爆發(fā)產(chǎn)生了恐慌。

另一方面，經(jīng)歷過 2019 年豬肉價格一路走高，網(wǎng)友更擔(dān)心好不容易降下來的肉價會再次扶搖直上，" 消費不起 "。

要知道，雖然中國是一個年消耗 6~7 億頭生豬的存量市場，但這個萬億產(chǎn)業(yè)前十的上市豬企 2019 年生豬合計產(chǎn)量僅占全國總產(chǎn)量的 8.27%。

能繁母豬從配種到仔豬出欄 10 個月期間內(nèi)，豬瘟、政策等因素影響下大批養(yǎng)殖散戶 " 價高進(jìn)入，價賤退出 " 的現(xiàn)象會加劇市場供需失衡，進(jìn)而讓市場豬肉價格呈現(xiàn)周期性變化，俗稱 " 豬周期 "。

不過，A 股新 " 豬王 " 牧原股份股價卻在 6 月 30 日開盤便逆勢上揚，大漲 5.13%，總市值沖到 3073.22 億元。

牧原董事長秦英林曾說過，" 每一次豬周期波動都是行業(yè)的一次升級，周期低谷和疫情會讓弱勢企業(yè)和農(nóng)戶徹底退出，但對優(yōu)勢企業(yè)來說是盈利和發(fā)展的機(jī)會 "。

2019 年 " 超級豬周期 " 最大得利者 ?

2018 年，牧原凈利潤僅 5.2 億元，其董事長秦英林以 245 億元身家排在福布斯榜單 60 名開外；而 2019 年，得益于超級豬周期肉價持續(xù)走高，牧原集團(tuán)實現(xiàn)凈利潤 61.14 億元，同比增長 1075.37%，秦英林也憑借 1174 億元身家躋身福布斯排行榜第 9 位，超過丁磊。

原本按照專家們預(yù)測，上一輪 " 豬周期 " 從 2015 年 3 月開始到 2018 年 5 月已結(jié)束，但隨著 2018 年 8 月首起非洲豬瘟疫情在中國暴發(fā)以來，不到半年時間便蔓延至全國 30 多個省區(qū)市。

2018 年 10 月底豬瘟疫情最嚴(yán)峻時期，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部開始從上到下力推 " 兩場 " 保護(hù)抵御豬瘟疫情；2019 年下半年，國家又采取大范圍的 " 跨省禁運 " 政策，生豬市場供需嚴(yán)重倒掛，全國白條豬批發(fā)價在 2019 年 10 月沖上 52.23 元 / 公斤高點。

搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝認(rèn)為，" 非洲豬瘟疫情導(dǎo)致養(yǎng)豬行業(yè)劃分為兩大陣營，有資金的和缺資金的。只要有充足的資金，就能在非洲豬瘟的沖擊下吃下競爭對手的份額；而沒有資金實力的，在非洲豬瘟沖擊下幾乎沒有機(jī)會翻盤。"

雪球 @松花里對此分析，非洲豬瘟加速淘汰了落后產(chǎn)能，卻為牧原提供了一個快速發(fā)展的窗口：

" 首先，牧原自繁自養(yǎng)模式保證了存欄母豬安全性，不用像合作養(yǎng)殖場面臨母豬篩查，為出欄提供足夠的仔豬；

其次，牧原一直在無視豬周期擴(kuò)建，目前拿地足夠支持 8000 萬頭出欄規(guī)模；

最后，企業(yè)養(yǎng)殖效率上牧原 > 溫氏、新希望、正邦等豬企 > 小型養(yǎng)殖場 > 散養(yǎng)戶。"

《疫情兩個月后全球企業(yè)家財富變化數(shù)據(jù)報告》亦顯示，牧原董事長秦英林在此期間財富增長 16%，身家達(dá)到 1550 億元，牧原市值也從一年前不足千億激增至 2500 億元。

這家靠 22 頭生豬起步的小養(yǎng)殖場，歷經(jīng) 28 年發(fā)展壯大，如今已將生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展到全國 22 省 78 市 158 縣，員工超過 8 萬人。在 2020 年剛發(fā)布的福布斯中國富豪榜排名中，秦英林以 2416 億財富躍居前五，成為當(dāng)之無愧的 A 股新 " 豬王 "。

牧原崛起的秘密 ?

事實上，縱觀牧原歷年財報和公開報道，可以將牧原崛起提煉出三個核心點：養(yǎng)殖模式、成本控制、資本能力。

1、養(yǎng)殖模式

生豬養(yǎng)殖育苗階段企業(yè)之間差異不大，真正拉開差距的是育仔和育肥階段，主要有 " 公司 + 農(nóng)戶 " 和 " 自繁自養(yǎng) " 兩種模式。

通俗點說兩種模式類似 " 加盟 " 和 " 直營 " 的區(qū)別。

溫氏、正邦、新希望等 A 股豬企大多采用 " 農(nóng)戶 + 公司 " 的輕養(yǎng)殖模式，即：公司為農(nóng)戶提供仔豬、飼料、疫苗、藥品委托農(nóng)戶去養(yǎng)殖，等豬仔長到出欄標(biāo)準(zhǔn)公司再按照一定托管費用把豬買回來。

這種模式能以更少 投資 撬動更多產(chǎn)能，與農(nóng)戶形成風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，易于企業(yè)快速擴(kuò)張；不過，農(nóng)戶養(yǎng)殖條件差異大、管理難度大，農(nóng)戶還會在肉價行情好時私自出售或退出協(xié)議。

以溫氏集團(tuán)為例，2019 年 7 月，公司從農(nóng)戶手里收豬報價在 200 元 / 頭，而當(dāng)時市場報價已接近 4000 元 / 頭。

牧原股份則一直堅持 " 自繁自養(yǎng) " 的重資產(chǎn)模式，即：自行設(shè)計、建設(shè)豬舍及養(yǎng)殖設(shè)備，統(tǒng)一采購飼料、疫苗，雇傭農(nóng)工集中進(jìn)行種豬的全部生產(chǎn)過程，最終統(tǒng)一銷售給終端消費者。

《平安證券》在研報中分析：這種模式從育種到銷售全環(huán)節(jié)可控，以重資產(chǎn)消除農(nóng)戶端制約，能在標(biāo)準(zhǔn)化管理下提升養(yǎng)殖效率，降低了疫病風(fēng)險、引種成本，大幅提高系統(tǒng)整體決策效率，能對頻繁波動的周期快速響應(yīng)。

不過，在擴(kuò)張過程中找地、蓋廠房、購設(shè)備、管理員工都需要資金投入，一旦行情下行企業(yè)將損失慘重。

所以，溫氏等豬企的 " 加盟 " 模式利于擴(kuò)張、風(fēng)險共擔(dān)，而牧原的 " 直營 " 模式便于管理、效率高。

但是，牧原相比其他豬企股權(quán)結(jié)構(gòu)更為集中，這能大幅提高系統(tǒng)整體決策效率，最大程度的抓住歷史性機(jī)遇進(jìn)行擴(kuò)張。

以 2017~2018 年豬價下行時為例，牧原股份生豬銷量復(fù)合增速為 88%，而溫氏股份該指標(biāo)僅為 14.1%，從而錯失了逆周期快速擴(kuò)張的機(jī)會。

2、成本控制

首先，養(yǎng)殖企業(yè)的地理位置至關(guān)重要。

牧原扎根河南，這里是我國糧食主產(chǎn)區(qū)，在氣溫對豬仔生存率影響、地域?qū)︼暳喜少彸杀尽⑦\輸料損影響方面，牧原比南方豬企先占據(jù)了 " 地利 " 優(yōu)勢。

而且，近幾年國家又加強了對養(yǎng)豬區(qū)域的管理，對于河南、河北、黑龍江等省市大力支持，而南方水網(wǎng)城市的養(yǎng)豬進(jìn)行了區(qū)域性的限制。

其次，牧原一直在優(yōu)化養(yǎng)殖投入。

媒體 報道，早年秦英林針對保育豬、育肥豬、懷孕母豬、哺乳母豬等所處不同狀態(tài)生豬就設(shè)計出 6 類 32 種飼料配方，還陸續(xù)改良豬圈，改善豬舍衛(wèi)生，改造沉淀池處理為生豬提供舒適的生長環(huán)境。截至 2019 年末，牧原研發(fā)人數(shù)為 786 人，占員工總數(shù)的比重為 1.6%，全年的研發(fā)投入金額為 1.12 億元。

2020 年 6 月 5 日，投資者向牧原股份提問每個養(yǎng)殖人員可管理多少頭母豬時，牧原方面給出的回答是：1 名飼養(yǎng)員可同時飼養(yǎng) 2700~3600 頭生豬。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過溫氏以家庭農(nóng)場為基本養(yǎng)殖單元的數(shù)百頭養(yǎng)殖效率。

模式 + 地域雙重優(yōu)勢下，牧原更具規(guī)模效應(yīng)：不僅能在豬舍建設(shè)、人工成本上相比溫氏節(jié)省大筆資金，還能通過控制飼料成本進(jìn)一步提升毛利。

也因此，牧原保持著行業(yè)最低完全成本：國內(nèi)生豬散養(yǎng)戶 13~15 元，其它 A 股豬企也要 12 元，但牧原僅僅 11.62 元。

快于同行的產(chǎn)能擴(kuò)張速度以及豬價上行周期較強盈利能力，讓牧原在一眾豬企中脫穎而出，但這背后非常考驗?zāi)猎馁Y本能力。

3、資本能力

一般而言，養(yǎng)殖企業(yè)融資很容易 " 市場失靈 "，一方面源于市場固有局限性；另一方面企業(yè)發(fā)展受制于豬周期、政府宏觀調(diào)控。

然而，雪球 @索羅君總結(jié)了牧原在資本市場長袖善舞的一面：

自 2012 年 ~2019 年凈利潤總和 128.62 億，而同時期購建固定資產(chǎn)、在建工程一共投入 337.97 億，上市融資、增發(fā) 121.48 億，銀行綜合授信額度達(dá) 145.92 億，常年使用 70~80 億，說明一直是重資產(chǎn)擴(kuò)張模式。

牧原股份 2018 年對證監(jiān)會問詢函回復(fù)文件，當(dāng)時牧原仍有 64.58 億元銀行授信額度可使用

2020 年 6 月 8 日，牧原股份發(fā)布公告，準(zhǔn)備發(fā)行一筆不超過 30 億元的公司債券，募集資金擬用于生豬養(yǎng)殖建設(shè)、償還公司債務(wù)、優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、補充流動資金。

同一天，牧原公告擬出資 5.8 億元設(shè)立房山牧原、棗陽牧原、綿竹牧原、武鳴牧原、南昌牧原、睢寧牧原、宿豫牧原等 17 家子公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

騰訊《棱鏡》報道中，秦英林在一次夜話訪談中曾表示：

" 豬養(yǎng)得比牧原好的人比比皆是，為什么我們能上市？為什么我們的成長過程那么快？上市后我反思許久才意識到，真正支撐我們發(fā)展的就是當(dāng)年堅持還銀行貸款。"

據(jù)《南陽日報》報道稱，2006 年農(nóng)業(yè)銀行上市股改，擬剝離部分資產(chǎn)并打包處置。

牧原當(dāng)時在農(nóng)行存量貸款為 2540 萬元，可以設(shè)法完善手續(xù)后免去。秦英林堅持制定還貸規(guī)劃，到 2007 年底全部還清。此舉贏得了 金融 部門的信任和日后的 " 破格 " 支持。

2010 年，在沒有任何抵押物的情況下，中信銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)銀行等多家銀行主動上門提供信用貸款 6 億元；2015 年 12 月，牧原股份完成了第一次非公開發(fā)行，募集資金 10 億元。這些資本為公司上市后快速發(fā)展和良好業(yè)績打下了堅實的基礎(chǔ)。

而且，公司流動負(fù)債自 2012 年開始一直在提升，降低了需要融資的金額，說明牧原在不斷加強自身的資本運作能力，資本開支始終處于高位，公司盈利大多放到新養(yǎng)殖場的擴(kuò)建上。

雪球 @索洛君總結(jié)道：

" 牧原銷售模式為貨錢兩清，幾乎沒有任何應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)，沒有被壓付款及壞賬風(fēng)險。隨著規(guī)模擴(kuò)大，對上游的話語權(quán)在加強，使得現(xiàn)金流創(chuàng)造能力在加強。"

被低估的養(yǎng)豬門檻 ?

雖然牧原股份過去一年賺得盆滿缽滿，但俗話說 " 家財萬貫，帶毛的不算 "，養(yǎng)豬這門生意并非人人都能賺到錢。

中國畜牧獸醫(yī)學(xué)會養(yǎng)豬學(xué)分會秘書長、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物 科技 學(xué)院教授王楚端指出：

" 過去 10 年里，每年平均有 500 萬中小散戶退出，非洲豬瘟使他們退出的進(jìn)程進(jìn)一步加快，產(chǎn)業(yè)的集中度明顯提升。未來，中國集團(tuán)化、規(guī)模化養(yǎng)豬的步伐會越來越快。"

首先，在豬瘟、飼料、規(guī)模、價格等多重因素作用下，養(yǎng)殖企業(yè)除了前期需要大量資金購買種豬、購建豬舍、購買設(shè)備，隨后的科研、飼料加工、生豬繁育、商品豬飼養(yǎng)等生產(chǎn)鏈的打通并非一朝一夕能完成。

生豬養(yǎng)殖周期長達(dá) 10 個月，生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要較多的流動資金用于周轉(zhuǎn)，大型養(yǎng)豬企業(yè)在管理能力、疫病管控、生產(chǎn)效率、資金杠桿等優(yōu)勢日益凸顯，為行業(yè)建立了更高的門檻。

一段網(wǎng)絡(luò)視頻中，王健林就曾對貴州丹寨政府官員表示，" 蓋個十萬頭豬的豬場要幾個億，我們蓋個五星級酒店才多少錢？我沒想到，豬場怎么這么貴。"

其次，環(huán)保禁養(yǎng)政策趨嚴(yán)，僅 2016 年因環(huán)保整治而減少的生豬存欄就達(dá)到了 3600 萬頭，到了 2017 年又有 2000 萬頭豬被環(huán)保淘汰，散戶加速離場，大型豬企集約式養(yǎng)殖方式成為趨勢。

以 2018、2019 兩年為例：2018 年位列前 10 的養(yǎng)豬頭部企業(yè)共出欄 5900 萬頭豬，占全國的 8.6％；而僅 2019 年前 9 個月，前 10 名企業(yè)的占比就升至 10. 8％，超過了 2018 年全年。

況且，牧原還頻頻用股權(quán)激勵來留住人才。

2019 年 11 月 8 日其披露的一份股權(quán)激勵方案顯示，公司計劃向包括董監(jiān)高、核心技術(shù)人員在內(nèi)的 915 名員工，授予 5000 多萬股的股權(quán)激勵。這些股份總價值高達(dá) 49 億元，有三名管理層一舉晉級 " 億萬富豪 "，其他 912 名員工則成為百萬富翁。

早在 2015 年底，牧原股份就曾發(fā)起第一期員工持股計劃，當(dāng)時認(rèn)購價為每股 30.42 元，并輔以先后實施每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股和每 10 股轉(zhuǎn)增 8 股的分配方案，員工持股成本降至每股 8.45 元。

2017 年，牧原集團(tuán)發(fā)起第二期員工持股計劃，除董監(jiān)高外，432 名員工認(rèn)購近 10 億元股票如今市值已達(dá) 93.68 億元，初步估算賬面收益達(dá) 837.74%，平均每人持股市值達(dá) 2168.63 萬元。

2020 年 9 月，牧原股份還將迎來一次限售股解禁，規(guī)模雖然不及 4 月這次，但仍將有 7666.36 萬股定增限售股上市，解禁市值達(dá) 97.67 億元。

即便萬科這樣的大型房企跨界入局，搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝告訴《財經(jīng)》記者，萬科集團(tuán)跨界養(yǎng)豬未來面臨的風(fēng)險很大：

" 在不計算廠房和養(yǎng)殖設(shè)備的情況下，萬科集團(tuán)要完成年出欄 25 萬頭生豬的小目標(biāo)，前期大約需要投入 70 億元。

除此之外，萬科需要在養(yǎng)豬管理能力、養(yǎng)豬疫病管控、養(yǎng)豬生產(chǎn)效率等方面引進(jìn)專業(yè)技術(shù)人才，積累養(yǎng)殖管理經(jīng)驗以提高生產(chǎn)效率，還將面臨豬價漲跌、豬瘟疫情等因素的困擾。"

新希望董事長劉永好也表示不看好，" 房地產(chǎn)和 互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)財大氣粗，但跨界養(yǎng)豬的投資規(guī)模比較大，這會加快中國養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，但與此同時，也會造成養(yǎng)豬行業(yè)的產(chǎn)能過剩，使得養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)進(jìn)入低谷期。"

所以，房企想在養(yǎng)殖行業(yè)玩 " 互聯(lián)網(wǎng)杠桿 " 顯示是不現(xiàn)實的——表面上養(yǎng)豬是一本萬利的好生意，實際上早已演化成一場關(guān)乎人力、耐力、財力的持久拉鋸戰(zhàn)。

企業(yè)貿(mào)然入局，很容易在豬周期沖擊下套牢在高位，最終進(jìn)退維谷。

牧原股份能夠憑借其行業(yè)最低的完全成本為公司預(yù)留足夠的安全邊界，讓企業(yè)在賺錢、融資、擴(kuò)張三端形成良性互補，而新入局者大概率會在虧損到一定程度偃旗息鼓。

就像秦英林在一場行業(yè)論壇上說的那樣：" 一聽說養(yǎng)豬利潤高，很多老總找我說要養(yǎng)豬，怎么勸都勸不住。過了兩三年不說話了，咬著牙把豬場賣掉，賠錢都賣掉。"

來源：虎嗅網(wǎng)