日前，上市公司完美世界發(fā)布公告，以16.65億元人民幣價格將院線業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給母公司完美世界控股。而就在2016年9月該公司才出手收購上述院線資產(chǎn)，不到1年半時間就將其以盈利能力較弱的理由轉(zhuǎn)出。

把觀察的鏡頭拉長，我們知道這起令人矚目的收購是完美世界回歸A股后的一個后續(xù)動作。完美世界2007年在納斯達(dá)克上市，2015年1月，年公司創(chuàng)始人池宇峰發(fā)出私有化協(xié)議函，當(dāng)年7月完成私有化。2016年1月完美環(huán)球公告收購?fù)昝朗澜缛抗蓹?quán)，并于當(dāng)年7月將殼公司更名為完美世界，完成借殼上市計劃。而借殼上市僅過了兩個月，就于當(dāng)年9月宣布以13.53億元收購今典院線、今典影城、今典文化10%股權(quán)。如今看來，這一連串動作可謂緊密銜接，一氣呵成。

而在借殼回歸后，完美世界才真正開始投資狂飆的進(jìn)程。記錄顯示，完美世界除了收購前述院線，還有傳言10億美元回購百度文學(xué)、5億投資楊冪的嘉行傳媒、投資《戰(zhàn)狼》系列出品方春秋時代、領(lǐng)投新片場，7億買下一家編劇公司。粗略算來，完美世界在影視方面投資已達(dá)上百億之多。

而這一切布局的背后，離不開一個人。他就是曾經(jīng)的春華資本合伙人廉潔。作為資本市場的老手，廉潔在2016年院線業(yè)務(wù)收購公布后不久加入完美世界，任職上市公司總裁，兼完美影視CEO等職，負(fù)責(zé)完美世界最核心的游戲業(yè)務(wù)及影視業(yè)務(wù)。而完美世界回歸A股實際上就是春華資本一手運(yùn)作，具體操辦人就是廉潔。另外廉潔本人曾經(jīng)擔(dān)任高盛投資銀行總經(jīng)理，也擔(dān)任過博納等影視公司的董事，對影視及游戲行業(yè)比較熟悉?？梢?，完美世界如今在資本市場諸多動作應(yīng)該都離不開廉潔的策劃。

完美世界影視CEO廉潔

當(dāng)然，收購今典院線等資產(chǎn)與廉潔入職存在一個簡短的時間差，廉潔本人是否參與其中不得而知。唯一可以確定的是，對比賺錢頗豐的游戲等業(yè)務(wù)，院線資產(chǎn)已成雞肋，剝離出上市公司似乎很正常。但從收購到剝離時間之短，未免讓人覺得此舉仍然失之草率。

剝離院線業(yè)務(wù)：當(dāng)初看走了眼？

1月28日完美世界公告，全資子公司完美世界影院管理公司擬向完美世界控股轉(zhuǎn)讓其持有的完美世界院線、北京時代經(jīng)典影視文化、北京完美世界電影放映等公司全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款14.88億元；同時，完美世界子公司石河子市君毅云揚(yáng)股權(quán)投資有限合伙企業(yè)，擬向完美世界控股集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其持有的溫嶺市新時代樂購影城有限責(zé)任公司的所有股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款為1.77億元。

完美世界給出的轉(zhuǎn)讓理由是，公司影院業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期中理想，且影院后續(xù)發(fā)展需要較大的資金投入，為降低公司經(jīng)營風(fēng)險，減少資金占用，提高資金使用效率，避免投資回款周期較長的風(fēng)險，決定將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

而當(dāng)年回歸A股之初，完美世界的管理層難道看不出院線業(yè)務(wù)作為實體資產(chǎn)需要占用大量發(fā)展資源嗎？難道不知道進(jìn)入院線業(yè)務(wù)將面臨萬達(dá)、中影等業(yè)內(nèi)巨頭的強(qiáng)大壓力嗎？如今想來，當(dāng)時做出此一收購決定，一方面是為了表明公司加大影視行業(yè)投入的決心，順便挾剛加入A股市場的余威，把公司規(guī)模做大，炒高股價；一方面也是看到當(dāng)時各方收購院線動作頻頻，而做出這一決策。

各方加緊進(jìn)入院線收購爭奪的節(jié)奏最初是由萬達(dá)帶起來的。2015年6月，萬達(dá)22.5億收購澳洲第二大院線、11億收購世茂院線14家影院。進(jìn)入2016年后介入院線領(lǐng)域的巨頭更多。阿里2016年5月認(rèn)購大地影院10億可轉(zhuǎn)債；1億收購杭州星際8成股權(quán)。中影在當(dāng)時的招股書披露，未來3年投資150家影院，900塊銀幕，15萬個座位。而作為國內(nèi)院線巨頭的中影其旗下控股院線3條，參股院線4條，中影董事長路演中曾表示，實現(xiàn)下屬院線公司票房占全國票房40%以上的份額。幾乎前后腳趕著上市的上影旗下的聯(lián)合院線占有上海市場近半的份額，其在招股書中表示，擬在13個城市建設(shè)32個現(xiàn)代化多廳影院，項目建成后自有影院將達(dá)到64家以上。

估計完美世界就是在這股并購院線的風(fēng)潮中產(chǎn)生了收購院線業(yè)務(wù)的念頭。而他們選中的時代華夏經(jīng)典院線成立于2009年，最早開拓三四線城市，拓普電影智庫數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2016年，其影院數(shù)量分別為185家、202家、211家，三年間只增加了26家，可見其早已陷入增長停滯期。從資產(chǎn)整體質(zhì)量來看，其布局三四線城市，在地理區(qū)位上就處于劣勢；其次完美接手時只有86家自營影院，加盟影院達(dá)131家之多。眾所周知，加盟影院過多后管理難度大，發(fā)展衍生品等業(yè)務(wù)顯然不如自有影院便于調(diào)控，增加了整合的難度。

而蹊蹺的是，完美世界接手后似乎就沒想發(fā)力院線業(yè)務(wù)。據(jù)相關(guān)媒體披露，完美世界從2016年接手到2017年，其影院數(shù)量從217家下降到215家，今年僅一個月時間又減少了19家，顯示其正在加速關(guān)閉營收不佳的門店。據(jù)相關(guān)人士透露，完美接手后也曾對不少影院進(jìn)行升級改造，但改造影院花費(fèi)甚巨，從裝修到成本從數(shù)百萬到上千萬不等，要全部改造起碼得近10億元，而且經(jīng)典影院很多受當(dāng)初選址影響，改造起來難度較大。

除了改造成本較大，完美世界整合院線不力的另一個潛在原因或許是低估了其中的困難。由于完美世界此前缺乏院線管理等方面的人才，要想盤活這些資產(chǎn)其實難度較大，當(dāng)初設(shè)想的影游聯(lián)動其實不那么容易，游戲與影視乃至院線其間的差異還是很大的。有業(yè)內(nèi)人士表示，2016年圈占院線的后果是，很多公司收購院線后玩不轉(zhuǎn)，運(yùn)營無法增值也賣不出去?？偟膩砜矗昝喇?dāng)初選擇進(jìn)入院線領(lǐng)域還是有些草率，所謂的全產(chǎn)業(yè)鏈并不是說把相關(guān)板塊收購過來就會自動產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，其間各板塊如何協(xié)同發(fā)力很重要。

說到協(xié)同發(fā)力，院線業(yè)務(wù)與完美的另外兩大核心業(yè)務(wù)游戲、影視完全不在一個檔次，受到的重視程度也不一樣，就以人才配備來說，收購院線后并沒有專門引進(jìn)院線管理專才進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)，而是引進(jìn)廉潔負(fù)責(zé)游戲與影視業(yè)務(wù)，另外對完美世界很重視的文學(xué)板塊，任命了原游戲業(yè)務(wù)總裁張云帆為文學(xué)業(yè)務(wù)CEO，這部分也算是為廉潔讓路。從公司營收構(gòu)成來看，院線業(yè)務(wù)占比太低，無法同步發(fā)力，完全是完美世界這個木桶最短板的業(yè)務(wù)。據(jù)2017年上半年財報顯示，院線業(yè)務(wù)收入3.92億元，占營收比重不到11%，而18.36%的毛利率，是完美世界各項業(yè)務(wù)中最低的。要知道，其游戲產(chǎn)品盈利甚為豐厚，PC端網(wǎng)游毛利率為74.4%，主機(jī)游戲為56.74%，移動游戲為55.41%。

發(fā)力影視：一個填不滿的黑洞

盡管游戲業(yè)務(wù)在營收中無疑是大頭，但完美世界也很重視影視業(yè)務(wù)，其最初登陸資本市場，正是通過完美影視借殼金磊股份而達(dá)成的，當(dāng)時完美影視的影視劇及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均注入上市公司?；貧wA股之初，管理層也曾表示，近兩年內(nèi)要發(fā)力影視業(yè)務(wù)。

如前所述，完美世界在影視領(lǐng)域發(fā)力主要是在熟悉資本運(yùn)作的廉潔主持下進(jìn)行的，在影視賽道前進(jìn)的發(fā)動機(jī)主要是在資本市場展開收購。

雖然影游聯(lián)動實行起來并不那么容易，但完美世界仍然加大在影視方面的投入。與回歸A股同步，完美世界控股以注資方式實現(xiàn)對百度文學(xué)的控股，具體投資金額沒有公布，但業(yè)內(nèi)傳言達(dá)10億美元。當(dāng)時完美方面表示，將以文學(xué)為連接點(diǎn)，在文學(xué)業(yè)務(wù)、版權(quán)業(yè)務(wù)、影游投資開發(fā)、影游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動等方面展開深度合作。實際上百度文學(xué)的重要組成之一——縱橫中文網(wǎng)本身就是百度2013年以1.9億元價格從完美手中買走的。前已述及，完美內(nèi)部對文學(xué)板塊非常重視，為加速開發(fā)網(wǎng)文IP，更便于促進(jìn)影游聯(lián)動的實施，完美任命曾經(jīng)的游戲業(yè)務(wù)主管張云帆負(fù)責(zé)百度文學(xué)。2017年5月，百度文學(xué)獲得紅杉資本與完美世界控股領(lǐng)投、盛景基金等跟投的新一輪融資，具體數(shù)額同樣沒有公布，據(jù)稱總額達(dá)8億元。由于完美入股后百度已失去控制權(quán)，百度文學(xué)更名為縱橫文學(xué)，其在目前IP市場升溫的情形下，在優(yōu)質(zhì)版權(quán)占有率及移動客戶端用戶量等方面處于市場前三位置，業(yè)內(nèi)人士表示縱橫文學(xué)或在今明兩年內(nèi)上市。

如果說縱橫文學(xué)這次投資還算不錯的話，那么入股嘉行傳媒看起來似乎有點(diǎn)不值。2017年6月，嘉行傳媒公告稱，公司發(fā)行股票100萬股，每股250元，發(fā)行對象為石河子君毅云揚(yáng)，由此嘉行傳媒完成2.5億元定增融資。不久后，君毅云揚(yáng)再次以同樣價格受讓嘉行傳媒部分股權(quán)，取得后者10%股權(quán)，兩筆認(rèn)購共計5億元。兩次股權(quán)出讓方都是嘉行傳媒兩位高管創(chuàng)立的公司，讓人不解的是，在這兩次轉(zhuǎn)讓之前，嘉行傳媒的股價僅為每股2元。有媒體披露，從去年5月份開始，兩位高管就由自己和設(shè)立的公司互為買賣方，短短8個交易日，將股價從2元拉高到128元。在拉高股價計劃開始之日，兩位高管已經(jīng)向公司遞交了辭職報告，最后順利套現(xiàn)離場。當(dāng)然，對急于獲得楊冪這一資源的完美世界來說，這點(diǎn)錢可能算不了什么。

此后7億收購的編劇公司業(yè)績也很一般。完美世界同樣利用并購基金君毅云揚(yáng)來操作。這種上市公司+PE收購的方式一個好處是不會拖累上市公司，同時能達(dá)到戰(zhàn)略投資或者收購目的。具體到這次并購，是君毅云揚(yáng)子公司天津君清影視傳媒以7億元價格收購?fù)挠耙?2.86%股權(quán)，而同心影視控股北京青春你好文化傳媒70%股權(quán)。完美世界最終目的也是為了青春你好，該公司由著名編劇梁振華創(chuàng)立，主創(chuàng)作品有《神犬小七》等，收購后青春你好估值達(dá)13.8億元。如此高的估值，但是青春你好已連續(xù)三年虧損。公告顯示，其2015到2017年上半年營收分別為0元、328萬元、841萬元，凈利潤都為負(fù)數(shù)。雖然青春你好做出了業(yè)績承諾，2017年到2020年扣非后凈利分別不低于人民幣1.2億元、1.2億元、1.3億元、1.4億元，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其完成的難度比較大。截止去年6月30日，青春你好的凈資產(chǎn)僅為1038.92萬元，13.8億的估值相當(dāng)于溢價130倍收購。

可見，雖然由資本高手廉潔操盤，但影視領(lǐng)域的這兩起收購卻似乎并不那么讓人充滿期待。實際上，影視板塊在完美世界的版圖內(nèi)貢獻(xiàn)似乎也有限。從盈利能力看，2017年半年報顯示，報告期內(nèi)完美影視業(yè)務(wù)營收僅占整體的14.43%，其中電視劇的營收較上年同期減少85.93%，另外影視業(yè)務(wù)整體毛利同比下降30%之多。如果影游聯(lián)動進(jìn)展并不那么順利，接下來影視業(yè)務(wù)可能也會成為雞肋。

當(dāng)然，目前階段下影視業(yè)務(wù)繼續(xù)在投入。不過可以看出，完美世界內(nèi)部對游戲和文學(xué)兩大板塊似乎更為倚重，游戲不用多說，文學(xué)是能出IP的，這兩者聯(lián)動似乎更為靠譜些。如此看來，回歸A股一年多的完美世界，其各板塊的進(jìn)展也并不那么完美，雖然曾經(jīng)的業(yè)績承諾都完成了，但主要倚仗的還是游戲。新的一年完美世界投資還會那么粗暴嗎？

文丨居龍見?

*原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請注明出處

聲明：本文內(nèi)容和圖片僅代表作者觀點(diǎn)，不代表藍(lán)鯨TMT網(wǎng)立場，轉(zhuǎn)載需注明本文出處及原創(chuàng)作者姓名！