52.05%股份轉(zhuǎn)讓完畢后，上海 紅星美凱龍 影業(yè)又買(mǎi)下了德納影業(yè)的44.95%股份。

　　4月20日，德納影業(yè)發(fā)公告稱(chēng)公司五名股東和上海 紅星美凱龍 影業(yè)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將出售、轉(zhuǎn)讓其持有的公司13,485,061股股份，占公司股本總額的44.95%，該交易將通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式在盤(pán)后進(jìn)行，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功后，上海紅星美凱龍影業(yè)將持有德納影業(yè)96.9%的股份。

至此，德納影業(yè)終于在近一年半的努力下成功被上市公司收購(gòu)。

從2016年的“掛牌潮”到如今2017年的“摘牌潮”，德納影業(yè)僅是“逃離”新三板大軍的一員，隨著IPO的審核門(mén)檻提高，估值合理且避免為上市公司充業(yè)績(jī)的公司，被并購(gòu)也是一條曲線登陸A股的好選擇。

　　 受困于新三板“寒冬”， 降低“身價(jià)”被紅星美凱龍收購(gòu)

近年來(lái)，由于電影行業(yè)的高速發(fā)展，引起了社會(huì)各界的高度關(guān)注，導(dǎo)致大量資金涌入電影行業(yè)?，F(xiàn)有影院經(jīng)營(yíng)者的擴(kuò)張、行業(yè)內(nèi)上下游企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸及行業(yè)外資本的跨界投資，使新影院的綜合競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

德納影業(yè)從2010年成立至今，雖為浙江省內(nèi)最大的院線時(shí)代院線的加盟影院，卻一直未有機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)入，或許由于新三板進(jìn)入資本市場(chǎng)的門(mén)檻低，公司2016年8月掛牌新三板，希望能借此注入更多資金，擴(kuò)大公司競(jìng)爭(zhēng)力。

但卻很不巧趕上了新三板市場(chǎng)的“寒冬期”，掛牌數(shù)量急劇增加但交易量和做市指數(shù)卻持續(xù)走低，德納影業(yè)掛牌后從未有過(guò)交易，也從未達(dá)成定增意向。

2017年內(nèi)地票房繼續(xù)向三四五線城市下沉。一線城市票房占比下降至20%，三四五線城市票房占比同時(shí)提升，合計(jì)占比達(dá)到了40%，相比2016年提升3%。

隨著三四五線城市成為活躍票倉(cāng)，小鎮(zhèn)青年消費(fèi)水平的不斷提升，對(duì)于德納影業(yè)旗下5家影城均處在二線區(qū)域與三線城市的影城來(lái)說(shuō)，將迎來(lái)更多增量機(jī)會(huì)。

　　發(fā)展趨勢(shì)雖好，但德納影業(yè)必須面對(duì)巨頭布局三四五線城市，自身無(wú)力對(duì)抗的局面，僅在杭州，2017年影院就達(dá)到了149家，比2016年增加了32家，數(shù)量增長(zhǎng)了27%，其中 阿里影業(yè) 去年就一口氣在杭州新開(kāi)了3家風(fēng)格各異的電影院。

無(wú)法定增融資，對(duì)比其他上A股的公司，德納影業(yè)的體量小，上市機(jī)會(huì)渺茫，因此只能選擇被并購(gòu)來(lái)獲取上市公司的資源。

　　2017年1月，德納影業(yè)披露了收購(gòu)報(bào)告書(shū)，宣布 長(zhǎng)城影視 將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)公司100%股權(quán)，長(zhǎng)城影視出價(jià)5.45億元。

但拖了9個(gè)月以后，長(zhǎng)城影視發(fā)布了調(diào)整重組方案并停牌的公告，而后宣布了終止收購(gòu)。

幸而3個(gè)月多后，今年1月份又有一家上市公司上海紅星美凱龍影業(yè)看上了德納影業(yè)。

根據(jù)收購(gòu)報(bào)告，上海紅星美凱龍影業(yè)收購(gòu)鮑春雷等12名股東的1561.49萬(wàn)股，占德納影業(yè)總股本的52.05%，作價(jià)2.19億元。

這次的收購(gòu)不僅價(jià)格變低，流程也很復(fù)雜多，從2月至今，所有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑皆為盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)M(jìn)行了8次交易，才將首次約定的52.05%股份轉(zhuǎn)讓完畢。

　　 僅有5家影院的德納影業(yè)， 為何兩度被上市公司看中

　　對(duì)于德納影業(yè)的后續(xù)發(fā)展，上海紅星美凱龍影業(yè)承諾除通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)正常表決、決策外，不以任 何方 式影響德納影業(yè)的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，德納影業(yè)是一家小而美的公司，2015年、2016年和2017年的營(yíng)收分別為1.27億、1.41億和1.53億，凈利潤(rùn)為1393萬(wàn)、2249萬(wàn)和2951萬(wàn)，都在穩(wěn)固上漲。

比起其他巨頭院線，德納影業(yè)的體量很小，那么他盈利秘訣是什么呢？

新建影院一般第一年為建設(shè)和試運(yùn)營(yíng)及品牌推廣的時(shí)期，這一年各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支較大，基本為虧損。第二年隨著市場(chǎng)知名度的提高，影院運(yùn)營(yíng)的規(guī)范，管理的完善以及管理成本的降低才能達(dá)到收支平衡或者盈利。

新建影院的規(guī)劃布局、設(shè)計(jì)裝修等大量前置工作一旦確定之后很難再進(jìn)行更改，而這些因素又對(duì)影院的競(jìng)爭(zhēng)地位起著至關(guān)重要的影響。

　　 德 納國(guó)際影城

德納影業(yè)用開(kāi)放的思維和前瞻的眼光對(duì)影院進(jìn)行設(shè)計(jì)布局，影廳數(shù)量大小、特型影廳的配套、公共區(qū)域的規(guī)劃切實(shí)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向、以實(shí)際效果為準(zhǔn)則，不抄襲模仿、不牽強(qiáng)過(guò)關(guān)，確保影院亮點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)力。使公司旗下影城在開(kāi)業(yè)伊始就站在區(qū)域市場(chǎng)的制高點(diǎn)上。

選址和布局的優(yōu)勢(shì)使得公司在杭州（蕭山）、湖州等二、三線城市的區(qū)域樹(shù)立了良好的品牌形象，形成了較高的市場(chǎng)占有率，起到了引導(dǎo)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的作用，不僅彌補(bǔ)了市場(chǎng)空白，也以?xún)?yōu)良票房創(chuàng)造了市場(chǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2017年，杭州一共貢獻(xiàn)了12.69億元票房，比2016年的10.73億元增加了18%。其中，蕭山德納國(guó)際影城以5369.2萬(wàn)元的票房高居杭州票房榜榜首，比第二名中影國(guó)際影城（西溪印象城店）的3921.2萬(wàn)元高了36.5%。

但無(wú)論從影院數(shù)量還是總票房，德納影業(yè)目前尚無(wú)法在全國(guó)范圍內(nèi)與一線院線展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。公司處于快速擴(kuò)張期，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，對(duì)固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金的需求量較大。

同時(shí)，從德納影業(yè)的十幾位股東的背景來(lái)看，雖在院線、房地產(chǎn)和保險(xiǎn)行業(yè)都曾任職，但全部限于杭州市內(nèi)，目前公司的院線收益雖好，但布局僅在浙江省，且數(shù)目較少，距離公司建立全國(guó)性連鎖影院業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展戰(zhàn)略尚有一定的差距。

德納影業(yè)各子公司2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

在收入構(gòu)成方面，發(fā)行方面德納影業(yè)僅占營(yíng)業(yè)收入的0.01%，甚至較去年同期還有所減少。

早在掛牌之際，德納影業(yè)對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展已有更為完整的規(guī)劃，絕不僅限于放映階段，而是以影院業(yè)務(wù)發(fā)展為主體，逐步向電影作品制作上游業(yè)務(wù)，拓展影視傳媒產(chǎn)業(yè)鏈，力求造具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的多元化電影文化公司。

但從目前公司的情況來(lái)看，沒(méi)有資金和資源的支撐，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)美好的夢(mèng)想，就連自身的優(yōu)勢(shì)地位也有可能會(huì)被取代。

紅星美凱龍影業(yè)給的價(jià)格雖不如長(zhǎng)城影視，但從資金和資源上都會(huì)為德納影業(yè)的發(fā)展助力，紅星美凱龍影業(yè)將利用其現(xiàn)有資源不斷提高德納影業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力及持續(xù)發(fā)展能力，同時(shí)本次收購(gòu)亦是紅星美凱龍影業(yè)實(shí)現(xiàn)全國(guó)戰(zhàn)略布局的重要組成部分，有助于其充分挖掘德納影業(yè)未來(lái)在業(yè)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高盈利能力。

曾經(jīng)制約德納影業(yè)發(fā)展的“資本實(shí)力較弱、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化”和“跨區(qū)域發(fā)展規(guī)模有待進(jìn)一步提高”這下都能解決了，公司未來(lái)發(fā)展可期。

　　 被并購(gòu)or上市， 低估值使得優(yōu)質(zhì)影視公司“逃離”新三板

　　2016年，新三板爆發(fā)“掛牌潮”，數(shù)據(jù)顯示，截止2013年底新三板僅有12家媒體行業(yè)掛牌公司，2016年底達(dá)到367家，其中不乏有 唐人影視 、和力辰光、長(zhǎng)江文化、大地院線、海潤(rùn)影業(yè)、中匯影視等多家比較知名的影視公司相繼掛牌。

但是從投資大環(huán)境看，2016年開(kāi)始影視傳媒板塊卻遭遇下滑態(tài)勢(shì)，外部環(huán)境監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，高估值、高溢價(jià)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，跟A股相比，新三板的市場(chǎng)融資能力相差甚遠(yuǎn)，因此不少新三板公司開(kāi)始尋找新的資本發(fā)展路徑。

影視類(lèi)公司業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)不穩(wěn)定的情況，這會(huì)成為IPO過(guò)會(huì)的一大障礙。自主尋求IPO較為少見(jiàn)，加之今年IPO的審核門(mén)檻提高，不少企業(yè)選擇了撤回上市申請(qǐng)。

　　為了曲線登陸A股市場(chǎng)，新三板影視類(lèi)公司大多選擇被上市公司收購(gòu)，近日因《偶像練習(xí)生》的大熱再度成為聚焦的 樂(lè)華娛樂(lè) ，就曾嘗試用并購(gòu)的路徑登陸A股， 共達(dá)電聲 （002655）先后兩次欲收購(gòu)樂(lè)華文化100%股權(quán)，但最終都宣告失敗。

關(guān)于新三板影視行業(yè)并購(gòu)重組趨冷，某知名影視制作公司分管運(yùn)營(yíng)的常務(wù)副總裁對(duì)小娛表示：證監(jiān)會(huì)一般不限制新三板的并購(gòu)，但金收購(gòu)如果估值過(guò)高，也會(huì)限制，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的這些公司一旦溢價(jià)就會(huì)形成商譽(yù)，商譽(yù)會(huì)對(duì)上市公司的未來(lái)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

同時(shí)他補(bǔ)充道：證監(jiān)會(huì)還會(huì)限制跨界并購(gòu)，所謂跨界就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身不行了，上市公司靠收購(gòu)一個(gè)輕資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)秀的公司來(lái)充自己的業(yè)績(jī)，短期沖高股價(jià)，但是三四年后被收購(gòu)公司完成利潤(rùn)對(duì)賭之后走了，上市公司的商譽(yù)一次性減值，這樣直接導(dǎo)致很多公司在三年后要面臨退市。

　　此外，由于我國(guó)的電視節(jié)目制作 許可 證是不能有外資的，因此的主體在香港上市的紅星美凱龍或會(huì)阻礙德納影業(yè)電視方向的發(fā)展，“華視娛樂(lè)撤材料根本原因，就是因?yàn)橹袊?guó)文化產(chǎn)業(yè)基金是外資?！彼岬?。