摘要：基于預(yù)期向好，特朗普溢價和價值增長高于表面增長，在目前的估值水平下，京東的投資價值可能高于亞馬遜和阿里巴巴。

京東剛剛美股開盤前公布了其第三季度財報，開盤后其股價暴漲超過7%，此后一路高升，到收盤時仍然上漲11.39%。

預(yù)計市場主要受兩個信息激勵：一是該公司重點渲染的非美國通用會計準(zhǔn)（扣除了一些一次性費用）則下凈利潤暴增10倍，即從去年的2300萬元人民幣增長到2.69億元；二是該公司計劃轉(zhuǎn)讓其旗下京東金融的所有股權(quán)，以便于使后者在國內(nèi)不受管制的發(fā)展。

前者容易使人想到京東的盈利能力是否到了一個拐點，后者則解決了部分美國投資人對于京東金融可能對京東產(chǎn)生的風(fēng)險（很多美股投資人認(rèn)為金融業(yè)務(wù)是相對較高風(fēng)險的業(yè)務(wù)），同時暫時剝離京東金融還可能改善其盈利能力，目前京東金融仍然處于投入期。

但尹生（微信公號jia-zhi-xian）認(rèn)為，“凈利潤增長10倍”可能被解釋過度了，畢竟代表的只是0.44%的凈利潤率，而該公司當(dāng)季的整體毛利率提高了將近兩個百分點，從去年同期的14%提高到了將近16%，而這又可能主要受益于非3C和大家電業(yè)務(wù)的進展，在本季度來自非3C和大家電的交易額占比從去年同期的49%提高到了51.3%。

問題是，京東在非3C和大家電領(lǐng)域的拓展一直進展不算順利，不知道這次的提高是否代表了某種大的進展趨勢出現(xiàn)，過去四個季度來自非3C和大家電的交易額比重分別為51%，47.8%，48.2%和51.3%，如果答案是肯定的，那么可能意味著盈利能力也會出現(xiàn)一個較大的拐點。

無論如何，京東必須在這點上進行突破，而突破的關(guān)鍵點又可能存在于服裝等快時尚和商超兩個領(lǐng)域。不過，該公司對供應(yīng)鏈較強的控制能力和在品質(zhì)購物入口上的地位，可能成為我們對其持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度的支柱。

不過，對京東金融的處理仍然使我略感失望――盡管是順應(yīng)該業(yè)務(wù)在中國發(fā)展而不得已的選擇，就像當(dāng)初阿里對支付寶所采取的行動一樣――之前我也對該業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險持擔(dān)憂，不過在調(diào)查后認(rèn)為其風(fēng)險可能被夸大了，其金融科技的定位使其更像一家輕資產(chǎn)的科技公司而非重資產(chǎn)的金融公司，因此我對其前景持樂觀態(tài)度。

而此番調(diào)整則使京東集團投資人失去了大部分潛在的京東金融增值機會，根據(jù)計劃，京東未來將僅有機會享受京東金融累積稅前盈利后40%的稅前盈利，以及在政策允許下將所享受權(quán)益轉(zhuǎn)換為40%的股權(quán)的權(quán)利。不過，換一個角度，轉(zhuǎn)移股份可能會幫助京東回收部分現(xiàn)金，從而更專注于核心電商和物流業(yè)務(wù)的發(fā)展。

從長期看，在市值300～350億美元區(qū)間，京東具備較為安全的建倉價值，在特朗普當(dāng)選后給科技業(yè)帶來的不確定性消化后，該公司預(yù)計很快會進入400～500億美元的區(qū)間，相比阿里、亞馬遜等巨頭，目前的估值水平下我更看好京東一些 ，主要基于：

特朗普溢價。這是我在幾天前的文章《對硅谷而言，它是比特朗普更危險的敵人》中的觀點，即“ 從長期看，對那些市值達到數(shù)百億甚至數(shù)千億美元的互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，都必須給予一個特朗普時刻折扣，以反映這些潛在的監(jiān)管壓力，相反，那些處于挑戰(zhàn)者、創(chuàng)新者地位的公司，或者傳統(tǒng)經(jīng)濟模式中的佼佼者，可能會獲得相應(yīng)的特朗普時刻溢價”。

預(yù)期向好。之前業(yè)界對京東處于一種相對比較謹(jǐn)慎的預(yù)期中，但該公司在中國市場模式的獨特性和在其模式中的領(lǐng)導(dǎo)地位，即對供應(yīng)鏈更加緊密的控制能力，這讓它在未來的經(jīng)濟發(fā)展中更容易受益，即通過生產(chǎn)率貢獻來創(chuàng)造價值，因為生產(chǎn)率的提高需要對供應(yīng)鏈進行更深入的重構(gòu)和改進。因此，隨著預(yù)期向好，京東會享受預(yù)期切換的紅利。

價值增長高于表面的增長。如果將類似亞馬遜和京東模式的營收扣除掉從外面采購的貨物和服務(wù)（服務(wù)主要指物流，可以將自營物流視為其外部采購物流同等對待），并扣除掉高毛利服務(wù)業(yè)務(wù)的影響，就能對其創(chuàng)造價值的真實能力進行更準(zhǔn)確的評估，在經(jīng)過這樣的調(diào)整后，亞馬遜的真實增長接近50%，京東超過了70%。

價值線（jia-zhi-xian），互聯(lián)網(wǎng)價值思想家，騰訊科技2015最有影響力的自媒體，是互聯(lián)網(wǎng)價值研究者、前福布斯中文版副主編尹生的微信公號。你也可以前往百度百家、雪球和虎嗅查看尹生的歷史文章，或者加微信號jiazhixian_1與尹生一對一交流（添加時注明真實姓名/行業(yè)/公司）。觀點僅供參考，不做投資決策之依據(jù)。