昨天快樂購剛一復牌，就直接拉了個漲停板，加上今天的漲停板，已經有兩個了！

這說明市場上對于芒果TV、天娛傳媒等五家公司聯合注入快樂購是看好的，這五家公司打包價格為115.5億元，其中芒果TV的母公司快樂陽光估值95.3億元，是本次交易重組的最大看點。

停牌前快樂購的市值不到100億，而此次資產注入后，外界最樂觀的預計整體市值將會達到千億，2017年已經能夠盈利的芒果TV頗具想象空間，對拉升估值起到了至關重要的作用。

這次交易事情重大，雖然都是國資背景下的廣電企業之間業務整合，但仍然遭到證監會的一般問詢，只不過問詢的問題并沒有那么尖銳，顯得相對溫和，因此交易通過是大概率事件。 

雖然溫和，但是透露出的信息量還是十分多的，比如芒果TV 2017年盈利的主要來源，比如與湖南衛視說不清道不明的關系，再比如如何消化樂視網的1.12億欠款等。

下面，文娛商業觀察就根據快樂購對證監會的回復材料為你一一拆解這些問題。

湖南衛視打包三年節目資源入股芒果TV

說到芒果TV，很難不令人聯想到湖南衛視。芒果TV于2008年正式上線，原先屬于湖南衛視控股的臺屬互聯網平臺，后在全國廣電系統轉企改制大背景下，芒果TV劃歸湖南廣播影視集團。

同屬于湖南廣電的國有企業，芒果TV與湖南衛視是一衣帶水，剪不斷理還亂的關系。 長期以來，芒果TV的發展已經捆綁了湖南衛視，不論是湖南衛視自制的綜藝還是投資的電視劇，大部分都是獨家給予芒果TV，為芒果TV早期的發展做出了巨大的貢獻。

甚至大部分在湖南衛視上播出的影視劇和節目，在新媒體版權上都傾向于分銷給芒果TV，以支持其發展，雖然芒果TV也逐漸增大自制內容的比例，但是對湖南衛視的依賴，仍然十分巨大。

如今芒果TV“借殼”快樂購上市，監管部門當然也注意到這種關系，開始要求雙方說明版權往來的公允定價。

根據快樂購的回復，湖南衛視曾經將自己2015年－2017年共計3年的網絡版權，以12.15億元的價格作為增資款，入股芒果TV，占有其87.56%的股份。

這部分網絡版權分為3類，第一類為常規節目,如《快樂大本營》《天天向上》《變形記》《湖南新聞聯播》等；第二類為季播節目，如《一年級》《花兒與少年》《爸爸去哪兒》《我是歌手》等；第三類為晚會、活動類節目，如跨年演唱會、春節聯歡晚會、元宵喜樂會、中秋晚會等。

在后來劃歸湖南廣播影視集團的改革中，湖南衛視將手中股份悉數無償轉讓。這些都是歷史的遺留問題，是特定時間背景下的交易，無法去評論好壞。

馮小剛的《火王》被優酷截胡？

從2008年上線，到現在已經快十年了；從2015年湖南衛視獨家授權節目版權到現在已經過去3年的時間了，芒果TV到底發展得如何？

快樂購當然給出了非常多的數據，包括UV、VV等互聯網領域都極其看重的數據，但是這些數據與其它視頻網站相比并沒有任何優勢，發展到現在這樣的級別，數據只是一個外殼而已，我們更應該關注實質問題，比如盈利狀況如何？

根據快樂購的回復資料，2016年芒果TV營業收入18.17億元，凈利潤虧損6.94億元；但是在2017年上半年已經實現盈利，具體的財務數據為營業收入13.76億元，凈利潤1.58億元。

芒果TV的CEO蔡懷軍在一次采訪中曾經透露，這種營收上的突然提升來自于互聯網視頻、版權銷售、運營商業務的共同提升。其中2017年上半年的版權銷售收入約為5億，超過了去年全年的版權銷售收入，是芒果TV最掙錢的業務。

以馮小剛監制的電視劇《火王》為例。這部電視劇目前已經預售給湖南衛視，價格在400萬元/集，電視版雖然會做一些處理，但是整體影響不大；網絡版權遭到騰訊、愛奇藝多家爭搶，愛奇藝方面以每集600萬元的價格拿下，如此算來《火王》達到1000萬一集。按照上下兩部共70集計算，版權收入在7億元左右。

但是事情并沒有到這里就結束，在最新的資料里，《火王》的播出平臺已經變成了優酷，有業內人士透露，優酷以更高的價格從愛奇藝手上搶下了這個版權，因此這部劇的整體收入遠超7億元。

在成本方面，這部電視劇的制作成本介于3-4億之間，這意味著項目投資回報率接近100%。

根據資料，芒果TV在這部電視劇中的投資比例為40%，這意味著僅這一步電視劇就能獲得1.2億－1.6億的純利潤。這僅僅是首輪版權收入，植入廣告、二輪及地面、甚至是海外發行收入還沒有算在內。

其他的諸如正在播出的電視劇《路從今夜白》，芒果TV擁有50%的投資份額，憑借賣給湖南衛視和分銷愛奇藝的版權費，也能掙上一大筆。

樂視以版權庫內容抵債

看完快樂購對證監會問題的所有回復，文娛商業觀察最感興趣的還是涉及到樂視欠款的部分。

眾所周知的原因，樂視現在欠著多家影視公司的錢，這其中包括華策影視、和力辰光等曾經與樂視合作密切的圈內知名公司。因為此前芒果TV的數據沒有公開過，所以外界并不知道原來樂視也欠芒果TV巨額的資金，而且雙方過程相對復雜。

首先是樂視網曾經在2016年向芒果TV采購了《全員加速中》《半妖傾城》等作品信息網絡傳播權，達成了《爸爸去哪兒第五季》合作意向，這部分共計1.12億元，隨著樂視網財務狀況的惡化，芒果TV全額計提了壞賬準備。

其次2016年芒果TV也向樂視網采購了《親愛的翻譯官》《寂寞空庭春欲晚》《好先生》等劇的網絡分銷權，尚余約1000萬款項未支付。

于是在今年的8月份，雙方達成協議，這兩部分相互抵消，最后得出樂視網還欠著芒果TV1.01億元。為了解決這個1.01億元的問題，樂視網將旗下擁有的庫存視頻版權分銷給了芒果TV。

具體包括《守衛者之浮出水面》《大話西游之愛你一萬年》和其他130部片庫的網絡版權，兩者終于兩清了。

芒果TV是幸運的，以這種方式消化了樂視的壞賬，盤活了資金，另一家上市公司華策影視就比較麻煩。根據華策公開的信息，樂視原本欠華策3.86億元的應收賬款，這部分錢主要是電視劇《孤芳不自賞》的網絡版權費用。

但是樂視一直還不上，就在最近雙方達成協議，也是以相關債權債務進行相互抵消調整的方式，最后金額減少為1.2億元。

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