當奶牛不再產奶，其最終的命運第一是死亡，第二是被包裝一下，再作為肉牛進入餐館。現在看來，搜狐已經準備將暢游這頭不再產奶的奶牛進行包裝，再推向市場。

5月22日，暢游發布公告，公司董事會收到董事長張朝陽的初步非約束性要約，張朝陽將收購暢游所有在外流通A類普通股和B類普通股。

這意味著暢游在完成私有化要約后，或將從納斯達克退市。要約中提到的現金收購價格為每股A類普通股或B類普通股21.05美元，或每股美國存托憑證42.10美元。

這個價格相比于暢游美國存托憑證在過去90個交易日中的平均收盤價相比代表著50%的溢價。

早在2016年2月份，我曾在《搜狐暢游，做一只安靜的“奶牛”就可以了》文章末尾提到，一旦這只奶牛老了，產不了奶了，它依舊有最后的價值，就是當成上好的神戶牛，賣到餐館當中，變成了各位散戶桌前的一盤盤牛排。

現在看來，搜狐集團對暢游已經啟動最后一步，這只老奶牛將被推向市場。

一

2013年2月底的那一天，盛大游戲發布Q4財報，但是這份財報的發布引起的是暢游的狂歡。

就在盛大財報發布后不久，暢游的公關們向各大媒體的郵箱發送了一封稿件，稿件的內容是“暢游超越盛大，僅次于騰訊和網易，位居中國游戲產業第三”。

根據盛大2012年Q4財報顯示，盛大游戲該季度營收為1.72億美元，環比持平，而同比下滑25.9%。

而在暢游稍早也就是2月初發布的財報當中，暢游Q4總營收達到1.735億美元，環比增長5%，同比增長26% 。

時隔4年，再回過頭去看，那是暢游的頂峰，也是暢游墮落的開始。根據2016年全年財報顯示，在2016年暢游總營收為5.25億美元(約36億元)，同比2015年下降31.1%，這個營收即便與2012年相比，也下降了15.8%。

而這個大背景是中國整體游戲產業從2012年的602.8億元，增長到了2016年的1655.7億元，增長175%。

這個過程當中，騰訊的游戲營收從2012年的228億元，增長到了2016年的708.44億元，網易則是從73億元增長至280億元。

第一名和第二名基本保持甚至超越了行業的增長，但第三名的暢游出現了負增長。

而與此對應，中國游戲產業出現了一批超越以及慢慢接近暢游收入的公司，比如完美世界、三七互娛，這兩家公司在2016年游戲營收分別為47.04億元，46.2億元。

其他如巨人、游族、愷英、昆侖、金山的收入紛紛突破20億元，開始逼近暢游的收入，更加值得我們注意的是，相比于暢游的收入結構，這些公司的收入結構更為健康。

以巨人為例，在2016年其游戲收入23.2億元，在收購構成當中，手游收入超過9億元，占比整體收入的41%，而暢游的手游收入占比，在2016年Q4，這一數據為20%。

也就是說，暢游的整體收入依舊依賴端游，也就是已經接近10年生命的《天龍八部》端游，這是一個不好的預兆。

僅僅4年的時間，暢游的下滑軌跡來的如此之快，但是卻又并不讓人意外。

二

暢游之所以造成今天的困境，最大的原因離不開它的大股東搜狐，正是因為對搜狐源源不斷的輸血，使得暢游的經費變的十分緊張。

我們在搜狐暢游歷年的財報當中發現，2014年暢游在產品研發上的費用為1.941億美元，2015年為1.71億美元，而2016年為1.22億美元。

可以看到，搜狐暢游從2014年開始，研發費呈現逐步減少的趨勢，而在2017年Q1，同比2016年Q1研發費用又同比減少了10%。

而與此相伴的是銷售和市場推廣費用也在逐步緊縮，2014年其銷售和市場推廣費為2.413億美元，2015年為9200萬美元，到了2016年只有5700萬美元。

很顯然的是，暢游在節衣縮食，而與此相對的是2016年10月，搜狐集團提交給美國證券交易委員會的8K文件稱，旗下間接全資子公司“北京搜狐新媒體信息技術有限公司”與暢游旗下間接全資子公司“北京暢游天下網絡技術有限公司”簽署了貸款協議：搜狐新媒體將不定期從暢游天下最多借款人民幣10億元(約合1.484億美元)，年利率6%。搜狐計劃利用這筆資金來資助公司運營，但不包括暢游和搜狗業務。

實際上，這樣的輸血一直存在，只是這樣的輸血在前幾年并不會對暢游造成很大的困擾，因為彼時的網游世界相對較為穩定，端游市場處于一種波瀾不驚的狀態，小廠商無力跟進，大廠商也保持相對穩定的利潤和產品推進速度。

所以，暢游在的營業成本伴隨著整體收入的上升還一直在緩步的上升，在2009年、2010年、2011年這三年當中，其研發費用加市場費用分別為6740萬美元、7890萬美元、1.021億美元。

而在產品上則體現的更加直觀，在《天龍八部》獲得成功之后，暢游一直在主打武俠類產品，鹿鼎記、水滸、軒轅劍等等。

按照已經成功的道路去探索，是最方便的一條捷徑，這是暢游的想法，這個想法背后是暢游不能去冒險涉足別的品類，因為要保證公司整體的利潤，向集團輸血，所以一直在采用一種偏向于保守的打法。

但是這樣的輸血在進入手游時代后必然對公司造成了巨大的影響，在其他廠商紛紛投入巨資跟進手游產業的時候，搜狐暢游緊張的費用使得自己陷入了困境。

三

而這當中，要說到的是，前CEO王韜的離開是促成暢游在手游時代一再下滑的關鍵所在。

關于王韜的離職，坊間眾說紛紜，比如“合一教”、“卓越體系”、“財報下滑”，分析一下便會發現，“卓越體系”即使再不得人心，也不需要更換CEO來解決，而“合一教”更是無稽之談，這只是個人愛好而已。

實際上，財報的下滑才是王滔被董事會解職的罪魁禍首，而財報下滑的同時，搜狐暢游卻在加大研發和市場費用，導致向搜狐集團輸血出了問題才是最大的原因。

王韜離職的時間點是2014年11月，正如上面的數據顯示，2014年實際上是搜狐在研發和市場費用上投入最多的一年。這也直接帶來了其在2014年暢游的利潤僅100萬美元。

在2013年Q3財報發布后的電話會議上，王滔為暢游制定了戰略目標：“一個相對比較重要的決定是，我們不再滿足于作為一家游戲產品公司”。

搜狐開始平臺化，一邊是內部孵化產品如Mobogenie，一款類似百度手機助手的第三方應用商店，一邊是資本并購，5000 萬美元收購昆侖萬維旗下的 RaidCall 語音 62.5%股權;9100 萬美元收購海豚瀏覽器開發商百納信息 51%股權;

“游戲賺錢養平臺，平臺占渠道推游戲”，這是王滔為暢游在手游大時代制定的戰略。

王韜的這套打法管不管用不知道，因為畢竟在國內的游戲公司當中，只有騰訊具備平臺屬性，其它的公司均是產品導向型公司。

但是可以確定，王韜一定明白的是面對新時代的挑戰，暢游需要投入大筆的費用進行轉型。

而同樣發生在2014年的另外一件事件則同樣有趣，2014年3月，暢游CFO何捷離職回歸搜狐擔任搜狐旗下互聯網信貸平臺搜易貸CEO。何捷于2005年1月加入搜狐，擔任搜狐公司的高級財務總監，后在2007年進入搜狐暢游擔任CFO。

何捷到底是被離職，還是主動離職誰也不知道，但何捷的離開使得王韜徹底在資金運作上解放了翅膀。

可惜，由于利潤的巨幅下降，直接影響了向搜狐集團輸血，而彼時的搜狐也正處于時代的轉型當中，從媒體集團轉型為以視頻為核心的大娛樂生態，急需用錢，暢游不管母公司，將資金用于暢游自身的發展才是王韜被下課最直接的導火索。

此后，陳德文上任CEO，搜狐集團總裁兼CFO余楚媛擔任暢游聯席CEO，同時早在2003年就加入搜狐參與了搜狐集團所有資本相關項目（如暢游分拆上市，搜狗引入騰訊戰略投資等等）的周晶被派駐任暢游CFO。

所以，2015年、2016年，我們看到暢游無論是研發費用，還是市場費用大幅度減少。

在時代的轉型面前，暢游投入開始減少，并且將之前的平臺化的一些動作推翻，進行瘦身，而最主要的原因還是需要先向搜狐輸血才是自己的首要任務。

四

實際上，按現在的情況去看，搜狐暢游是最早看清手游大趨勢的公司之一。

早在2014年底，暢游就推出了《天龍八部3D》手游，成為當時第一個端游轉手游的王牌IP，并且率先選擇了和騰訊合作。

在我們今天不厭其煩的講起盛大游戲和騰訊關于《熱血傳奇》手游的合作多么成功的時候，殊不知暢游才是最早選擇放下身段和競爭對手直接合作的游戲公司。

但是這款游戲高開低走，在前兩個月就達到了6500萬美元流水的情況下，并未能在市場當中堅挺多久。

這當中不排除產品本身的質量不達標，導致那批抱著情懷而進入游戲的玩家迅速的流失，與此對比的是一向以質量著稱的網易研發的《夢幻西游》、《大話西游》等同樣端游轉手游，以情懷為最大賣點的手游，則是市場當中堅挺了很久。

暢游錯失了這一波的機遇，而在5月18日，暢游和騰訊合作的經典版《天龍八部手游》上線，目前其在AppStore暢銷榜排名第三，落后于已經上線兩年之久的《夢幻西游》手游以及巨無霸式的《王者榮耀》。至于這款產品到底能夠堅挺多久，需要時間給出答案，

而在2016年財報發布后的電話財報會議上，陳德文表示，到去年從經典的端游改編為手游的游戲幾乎全部上線，而且大部分都取得了比較好的成績，所以也讓整個MMORPG手游的市場份額增長至50%左右。由于MMORPG仍然是手游市場的重中之重，所以對于暢游來說還會堅守這個領域。

但是一個不可忽略的問題，經受過傳統端游改編手游已經完整洗過一遍的玩家是否依舊會對這些游戲感興趣?

《王者榮耀》的成功是不是在說明，實際上MMORPG手游正在逐漸成為過去時。

如果手中這最后一張王牌也難以守住，在這個手游以及電競的大時代之下，留給暢游的到底還將剩下什么?

或許這才是搜狐想要私有化暢游的原因所在，因為這只奶牛看上去已經老態龍鐘，產奶十分艱難，如果能夠繼續產奶私有化不會影響什么。

如果不能再產奶了，那么最好的選擇是借助還能產奶的時候，先私有化，包裝一下，再到國內的A股市場賣一個好價錢，拿著這個錢，張朝陽可以繼續去追他的娛樂夢。

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