本文來自： 華爾街見聞 ，作者：董靜，題圖來自：AI生成

美國就業市場增長勢頭正在放緩，且實際情況可能比官方數據顯示的更為疲弱。市場密切關注美聯儲何時響應勞動力市場的疲軟信號。

今年前五個月美國平均每月新增就業12.4萬個，較去年16.8萬的月均水平明顯放緩。這一趨勢反映出關稅政策、政府裁員和移民管制措施對就業市場的累積沖擊。

更為關鍵的是，勞工部對就業數據的常規修正顯示，1月至4月的月度就業增長平均被下調5.5萬個崗位。與此同時，周三，有著“小非農”之稱的ADP數據顯示，6月私人部門就業崗位減少3.3萬個，小企業就業形勢尤為嚴峻。

另外，有市場人士指出，更深層的挑戰在于，人口增長放緩和勞動力老齡化使美國難以像過去那樣快速創造就業。

美國就業市場的頹勢愈發顯現，美聯儲究竟還要等多久呢？關于勞動力市場，美聯儲主席鮑威爾周二在葡萄牙辛特拉的歐洲央行會議上表示，預計勞動力市場逐漸降溫，非常密切地關注任何意外疲軟的跡象。

分析指出，也許今晚 （7月3日） 的非農就業報告出爐之后，市場將會有一個更清晰的“答案”。

一、官方數據存在系統性高估

多項證據表明，官方就業數據可能被高估，實際就業增長速度顯著低于月度就業報告所顯示的水平。

首先，美國勞工部就業數據面臨多重統計缺陷，導致實際就業增長被顯著夸大。常規月度修正已顯示出明顯的下調趨勢。

今年1月至4月，勞工部平均每月下調就業數據5.5萬個崗位，3月份就業數據從最初公布的22.8萬個降至最終的12萬個。Pantheon Macroeconomics經濟學家Samuel Tombs認為：

這主要因為許多雇主未能及時回復調查，而快速回復的往往是資本雄厚的大型企業，延遲回復的小企業更可能面臨經營困難。

然后，更重要的證據來自勞工部季度就業和工資普查 （QCEW） 數據。

據巴克萊經濟學家Jonathan Millar根據QCEW數據計算，去年3月至12月期間美國實際新增就業60.7萬個，不到同期月度報告140萬個崗位的一半。

最后，企業調查存在結構性盲點也是問題所在。新成立企業未納入樣本，而企業倒閉信息存在滯后。

雖然勞工部使用“出生-死亡”模型進行調整，但準確性有限。住戶調查數據顯示，截至5月的12個月內就業增長約100萬個，遠低于企業調查的170萬個。

二、小企業就業急劇惡化

ADP數據揭示了小企業就業市場的嚴重惡化，這一群體對經濟不確定性更為敏感。

據華爾街見聞此前文章提及，美國私營部門就業人數在6月份意外大幅下降3.3萬人，創下自2023年3月以來的首次負增長。主要由員工少于50人的小企業減少4.7萬個崗位推動。

值得注意的是，據統計，2025年至今，小企業平均每月僅新增約5300個就業崗位，遠低于去年近4萬個的月均增長。這一趨勢反映出小企業面臨的多重壓力。

分析認為，與大企業相比，小企業更難應對高關稅和移民勞動力供應銳減等挑戰。經濟不確定性使得雇主雖然避免大規模裁員，但明顯放緩了招聘步伐。

三、人口結構變化制約增長潛力

除了經濟疲軟等因素影響之外，人口結構的變化也制約就業增長的潛力。

布魯金斯學會經濟學家Wendy Edelberg、Tara Watson以及美國企業研究所的Stan Veuger表示，美國今年凈移民數量可能降至零或為負值。本土工作年齡人口增長幾乎停滯，新移民勞動力補充已被嚴重限制。

這一人口結構變化從根本上改變了就業增長需求。研究人員認為，2025年下半年美國可能只需每月新增1萬至4萬個就業崗位，就能維持目前4.2%的失業率穩定。

雖然較少的勞動力意味著需要較少的新增就業來防止失業率上升，但這也意味著經濟增長潛力的下降。這一人口結構變化的深層影響在于，無法像過去那樣快速增加就業的經濟體，其增長速度也將受到制約。

本文來自： 華爾街見聞 ，作者：董靜