最近供應(yīng)鏈金融很火，在政府“互聯(lián)網(wǎng)+”的政策暖風(fēng)機(jī)及八部委《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》的“鼓吹”下，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都摩拳擦掌，更有券商研究報(bào)告指出“未來(lái)幾年供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)達(dá)20萬(wàn)億，將是下一個(gè)藍(lán)海”。這一切是否真的預(yù)示著風(fēng)來(lái)了？供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域到底是風(fēng)過(guò)之后的一地雞毛還是乘勢(shì)飛揚(yáng)？

從國(guó)際供應(yīng)鏈金融發(fā)展歷程來(lái)看，其參與主體由金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始，并伴隨著大型物流企業(yè)集團(tuán)的介入而將供應(yīng)鏈金融服務(wù)推向深入；從服務(wù)的金融產(chǎn)品看，從早期的存貨質(zhì)押到應(yīng)收賬款，再到綜合性金融服務(wù)，其背后體現(xiàn)的是隨著信用體系的不斷完善，供應(yīng)鏈金融的不斷豐富。整體上比較中規(guī)中矩，沿著邏輯路徑發(fā)展。相較于如今國(guó)內(nèi)若火如荼的各種模式和參與主體，國(guó)外模式相對(duì)比較單一。

中國(guó)供應(yīng)鏈金融的三個(gè)發(fā)展階段

我國(guó)供應(yīng)鏈金融起步較晚，最早由深發(fā)展銀行于 1998 年在廣東地區(qū)首創(chuàng)貨物押業(yè)務(wù)；2002 年深發(fā)展最早系統(tǒng)性提出并推廣供應(yīng)鏈金融理念及貿(mào)易融資產(chǎn)品組合；2005 年深發(fā)展第一家提出建設(shè)最專(zhuān)業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)商。

1、供應(yīng)鏈金融1.0：線(xiàn)下“1+N”

供應(yīng)鏈金融的模式被籠統(tǒng)稱(chēng)為“1+N”，銀行根據(jù)核心企業(yè)“1”的 信用支撐，以完成對(duì)一眾中小微型企業(yè)“N”的融資授信支持。線(xiàn)下供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)難點(diǎn)有二，銀行對(duì)存貨數(shù)量的真實(shí)性不好把控，很難去核實(shí)重復(fù)抵押的行為；其二在于經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)城汽車(chē)股份有限公司自2008年開(kāi)始與平安銀行開(kāi)展“1+N”經(jīng)銷(xiāo)商授信業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，長(zhǎng)城汽車(chē)的合作經(jīng)銷(xiāo)商有 20 多戶(hù)，年開(kāi)票量約近 3 億元。

2、 供應(yīng)鏈金融2.0：線(xiàn)上“1+N”

傳統(tǒng)的線(xiàn)下供應(yīng)鏈金融搬到了線(xiàn)上，讓核心企業(yè)“1”的數(shù)據(jù)和銀行完成對(duì)接，從而讓銀行隨時(shí)能獲取核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)、付款等各種真實(shí)的經(jīng)營(yíng)信息。線(xiàn)上供應(yīng)鏈金融能夠高效率地完成多方在線(xiàn)協(xié)同，提高作業(yè)效率。其核心仍然是以銀行融資為核心，資金往來(lái)被默認(rèn)擺在首位。?

3、 供應(yīng)鏈金融3.0：線(xiàn)上“N+N”

電商云服務(wù)平臺(tái)的搭建顛覆了過(guò)往以融資為核心的供應(yīng)鏈模式，轉(zhuǎn)為以企業(yè)的交易過(guò)程為核心。銀行的思路也開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)變，要搭建一個(gè)電商云服務(wù)平臺(tái)，讓中小企業(yè)的訂單、運(yùn)單、收單、融資、倉(cāng)儲(chǔ)等經(jīng)營(yíng)性行為都在上面跑，同時(shí)引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務(wù)平臺(tái)為企業(yè)提供配套服務(wù)。在這個(gè)系統(tǒng)中，核心企業(yè)起到了增信的作用，使得各種交易數(shù)據(jù)更加可信。

當(dāng)前，供應(yīng)鏈金融的主要玩家

1、傳統(tǒng)銀行

傳統(tǒng)銀行是供應(yīng)鏈金融的深度參與者。2008年，全球50家最大的銀行中有46家開(kāi)展了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。在我國(guó)，深發(fā)展是全國(guó)銀行中最早開(kāi)展供應(yīng)鏈金融相關(guān)業(yè)務(wù)的銀行，1998年在廣東地區(qū)首創(chuàng)貨押業(yè)務(wù)；2002年，深發(fā)展在中國(guó)金融界首家系統(tǒng)性提出并推廣供應(yīng)鏈金融理念及貿(mào)易融資產(chǎn)品組合；2005年，深發(fā)展第一家提出建設(shè)最專(zhuān)業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)商。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2005年，深圳發(fā)展銀行“1+N”供應(yīng)鏈金融模式就為該銀行創(chuàng)造了2500億元的授信額度，而不良貸款率僅有0.57％，約25%的對(duì)公司業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率；2007年，深發(fā)展貿(mào)易融資新發(fā)生的授信總額超過(guò)1000億，不良利率卻在0.3%以下，壞賬率為零，累計(jì)扶持了超過(guò)2500家中小企業(yè)，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的報(bào)告，2005年12月末我國(guó)境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率為8.6%。

2、電商平臺(tái)（阿里、京東、蘇寧等）

電商企業(yè)利用平臺(tái)上交易流水與記錄，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)，確認(rèn)信用額度進(jìn)而發(fā)放貸款，除了賺取生態(tài)圈上下游供應(yīng)商的金融利潤(rùn)，也保證了生態(tài)圈健康發(fā)展。在整個(gè)模式中，電商是整個(gè)交易的核心，除了掌握數(shù)據(jù)了解各企業(yè)征信，也能牢牢把控上下游的企業(yè)。

阿里小微信貸利用其天然優(yōu)勢(shì)，即阿里巴巴、淘寶、支付寶等電子商務(wù)平臺(tái)上客戶(hù)積累的信用數(shù)據(jù)及行為數(shù)據(jù)，引入網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)模型和在線(xiàn)資信調(diào)查模式，將客戶(hù)在電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的行為數(shù)據(jù)映射為企業(yè)和個(gè)人信用評(píng)級(jí)。據(jù)阿里人士稱(chēng)，目前阿里各種小微信貸款產(chǎn)品的平均壞賬率為1.3%，自2010年6月成立以來(lái)，截止2014年上半年，阿里小微信貸款已經(jīng)累計(jì)為超過(guò)80萬(wàn)家商戶(hù)提供貸款，累計(jì)投放貸款額超過(guò)2000億元。

京東供應(yīng)鏈金融主要包括京保貝/京小貸和銀行放貸兩個(gè)渠道，前者是用京東自有資金給供應(yīng)商放貸，利率比銀行略低；后者是由京東將有貸款需求的供應(yīng)商推薦給合作銀行，由銀行放貸。京保貝于2013年12月初上線(xiàn)，截止2014年7月，已有幾百家供應(yīng)商獲得了京保貝融資，月融資金額超過(guò)3億元。

3、資訊網(wǎng)站轉(zhuǎn)型

這類(lèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)一般是負(fù)責(zé)提供行業(yè)資訊服務(wù)、信息、數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)推廣，類(lèi)似于行業(yè)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。由于擁有大量線(xiàn)下的行業(yè)客戶(hù)資源，再加上本身所處行業(yè)體量較大，而所在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展又面臨瓶頸，為了尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，供應(yīng)鏈金融就成為一個(gè)比較好的出路，這種企業(yè)多是建立了第三方B2B電商平臺(tái)。發(fā)展路徑一般是通過(guò)資訊聚集人氣，然后通過(guò)交易進(jìn)行金融服務(wù)。

4、ERP軟件平臺(tái)

很多軟件公司提供的ERP軟件理論上能夠知曉公司的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況，有助于了解公司信息。若供應(yīng)鏈上更多的公司使用該軟件，則可以通過(guò)公司間的數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證，有助于供應(yīng)鏈金融的擴(kuò)展。因此，各類(lèi)數(shù)據(jù)軟件公司也參與到供應(yīng)鏈金融中來(lái)。本質(zhì)是通過(guò)掌握公司的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，建立公司征信數(shù)據(jù)，對(duì)公司的信用情況進(jìn)行評(píng)級(jí)，從而有利于控制放貸風(fēng)險(xiǎn)。

5、物流公司

在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式中，物流公司是參與者也是非常重要的第三方，在互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代，物流公司憑其在行業(yè)常年來(lái)上下游的深厚關(guān)系，轉(zhuǎn)身從事電商進(jìn)而延伸至供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。典型的上市公司有：怡亞通、瑞茂通等。瑞茂通主要基于煤炭物流從事供應(yīng)鏈金融服務(wù)，是典型的傳統(tǒng)強(qiáng)周期行業(yè)向供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型的公司。怡亞通也在打造供應(yīng)鏈金融平臺(tái)，公司旗下的380平臺(tái)已成為國(guó)內(nèi)第一快消品供應(yīng)鏈平臺(tái)。

6、核心企業(yè)

核心企業(yè)一般是各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有的深厚行業(yè)背景、資源、上下游關(guān)系不言而喻，對(duì)上下游供應(yīng)商的了解可以說(shuō)是洞若觀火。隨著產(chǎn)能過(guò)剩加劇，利用行業(yè)背景開(kāi)展供應(yīng)鏈金融可算是水到渠成。核心企業(yè)的最大價(jià)值在于對(duì)上下游企業(yè)的增信。

嘉欣絲綢、智慧能源等均是利用多年來(lái)經(jīng)營(yíng)的行業(yè)資源并且了解深入行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與狀況、從行業(yè)老大哥變身為行業(yè)的“供應(yīng)鏈金融服務(wù)商”，為難以獲得銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的中小微企業(yè)，提供擔(dān)保、牽頭或者幫其融資，對(duì)上市來(lái)說(shuō)是賺取金融利潤(rùn)，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是幫扶中小微企業(yè)繼續(xù)生存。

7 、P2P平臺(tái)

中小微企業(yè)由于信用體系不完整，導(dǎo)致其直接與商業(yè)銀行貸款手續(xù)繁瑣，信用額度小等。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)誕生了另一個(gè)玩家——第三方P2P平臺(tái)。如果以目前國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)的資產(chǎn)來(lái)源看，所有的借款需求無(wú)外乎來(lái)自線(xiàn)下小額貸款公司 （自營(yíng)或合作） 、擔(dān)保公司、信托公司、融資租賃公司等等，其中的借款人質(zhì)量、風(fēng)控模型、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)各不相同，但大部分均是傳統(tǒng)民間借貸業(yè)務(wù)的線(xiàn)上化。由于有著高于銀行的融資成本，又有較高的壞賬率和相對(duì)較低的放貸利率，P2P平臺(tái)并不像想象中那么美好。

主要是因?yàn)槿狈J款方的征信信息以及平臺(tái)風(fēng)控的缺失。而供應(yīng)鏈金融由于有核心企業(yè)背書(shū)，為P2P平臺(tái)提供了更大的安全性。同時(shí)，由于第三方P2P平臺(tái)擔(dān)任信息中介的特質(zhì)，并未增加中間環(huán)節(jié)，也為融資企業(yè)事實(shí)上降低了融資成本。以供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)道口貸為例，由于中間環(huán)節(jié)的減少，以及有核心企業(yè)承諾兌付，供應(yīng)鏈上的中小微企業(yè)融資成本甚至可以低至10%。

通過(guò)以上的梳理，我有了以下幾個(gè)判斷：

• 產(chǎn)業(yè)資本和金融資本蜂擁至供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域不是在政策號(hào)召下的又一次群眾運(yùn)動(dòng)，資本的關(guān)注有其一定的合理性。

• 供應(yīng)鏈金融為解決中小企業(yè)信用記錄獨(dú)辟蹊徑，互聯(lián)網(wǎng)將解決線(xiàn)下成本相對(duì)較高的問(wèn)題。

• 供應(yīng)鏈金融仍屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范圍，其本質(zhì)還是做金融。金融的本質(zhì)不外乎信用，杠桿，風(fēng)險(xiǎn)。

• 目前供應(yīng)鏈金融的參與主體，主要有銀行、電商平臺(tái)、資訊網(wǎng)站、ERP軟件公司、物流公司、核心企業(yè)、P2P平臺(tái)等。從其切入的領(lǐng)域和經(jīng)營(yíng)的模式來(lái)看，基本都是發(fā)揮各自在資產(chǎn)端、資金端抑或打通資產(chǎn)端和資金端的資源整合優(yōu)勢(shì)上。

• 用供應(yīng)鏈金融的整合思維，結(jié)合新經(jīng)濟(jì)的形態(tài)，未來(lái)可產(chǎn)生生態(tài)級(jí)的新物種。

供應(yīng)鏈金融的市場(chǎng)分析與決策依據(jù)

第一步，分析行業(yè)特性及格局

我們重點(diǎn)把握供應(yīng)鏈的類(lèi)型。盡管關(guān)于供應(yīng)鏈的分類(lèi)有很多，但從投資實(shí)操的角度，根據(jù)供應(yīng)鏈的功能模式、市場(chǎng)中介功能和客戶(hù)需求功能，主要可以把供應(yīng)鏈分為以下三種：

1.有效性供應(yīng)鏈，一般是指以較低的成本將原材料轉(zhuǎn)化為半成品或者產(chǎn)成品以及解決供應(yīng)鏈中的物流等問(wèn)題。其核心在于成本優(yōu)勢(shì)。

之類(lèi)供應(yīng)鏈主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、石油、化工、橡膠、煤炭、金屬等行業(yè)。

2.反應(yīng)性供應(yīng)鏈，一般是把產(chǎn)品分配到滿(mǎn)足用戶(hù)需求的市場(chǎng)，對(duì)未預(yù)知的需求能夠做出快速反應(yīng)。其核心在于速度優(yōu)先。

這類(lèi)供應(yīng)鏈主要集中在五金配件、汽配、鮮花、食材等領(lǐng)域。

3.創(chuàng)新性供應(yīng)鏈，顧名思義，其核心在于客戶(hù)需求優(yōu)先。

主要集中在服裝、家紡、皮革、家具、創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。通過(guò)初步的行業(yè)資料搜集、走訪等研究之后，我們需要弄清楚，整個(gè)供應(yīng)鏈條中處于主導(dǎo)地位的核心企業(yè)是什么，具體來(lái)講又可以分為三類(lèi)：

1.以生產(chǎn)商為核心的。即從議價(jià)能力上看具有上游優(yōu)勢(shì)，而這種優(yōu)勢(shì)的建立一般是資源壟斷型的。如鋼鐵、煤炭等。

2.以中間商為核心的。行業(yè)上游相對(duì)比較分散，因此對(duì)中間貿(mào)易商具有很強(qiáng)的依賴(lài)性。

3.以零售商為核心的。下游優(yōu)勢(shì)一般是掌握了客戶(hù)資源。

值得指出的是，供應(yīng)鏈條的核心一般處于動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中，不是僵化一成不變的。

第二步，描繪行業(yè)供應(yīng)鏈并不斷優(yōu)化

在對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)及行業(yè)的價(jià)值鏈條類(lèi)型進(jìn)行初步的分析判斷后，我們需要大概描繪出這個(gè)行業(yè)理想的供應(yīng)鏈狀態(tài)。而一個(gè)理想的供應(yīng)鏈離不開(kāi)對(duì)“四流合一”的分析，即物流、業(yè)務(wù)流、信息流和資金流。而對(duì)四流的分析顯然是創(chuàng)新的關(guān)鍵，是能否在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域有所作為的切入點(diǎn)。

第三步，定位投資標(biāo)的在供應(yīng)鏈中的位置及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

可能對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的投資來(lái)說(shuō)，定位其在行業(yè)中的位置比較困難，因?yàn)楹苡锌赡芪覀兊耐顿Y標(biāo)的僅僅是靠自身的資金端、資產(chǎn)端、平臺(tái)整合端的優(yōu)勢(shì)切入了一個(gè)細(xì)分行業(yè)，而要想判斷其在行業(yè)中的位置意義并不是很大。這時(shí)需要分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即在解決上述問(wèn)題中其所起到的角色地位。

第四步，分析商業(yè)模式——商業(yè)模式=營(yíng)銷(xiāo)模式+業(yè)務(wù)模式+盈利模式+風(fēng)控模式

在傳統(tǒng)的工業(yè)時(shí)代，由于信息的閉塞，那種傳統(tǒng)的地毯式轟炸的營(yíng)銷(xiāo)模式大行其道。但在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，隨時(shí)隨地接觸信息成為可能。因此，營(yíng)銷(xiāo)模式必然發(fā)生變化。有的企業(yè)會(huì)說(shuō)，我的用戶(hù)關(guān)注很多，知名度很高，但這只能說(shuō)明你營(yíng)銷(xiāo)做的不錯(cuò)。

接下來(lái)是你的業(yè)務(wù)模式，即如何將用戶(hù)變成你的客戶(hù)。如何把自己的產(chǎn)品或服務(wù)通過(guò)獲取訂單，完成產(chǎn)品或者服務(wù)的交付，最終形成公司營(yíng)業(yè)收入的過(guò)程。

企業(yè)都是要盈利的，形成營(yíng)業(yè)收入后還要分析你到底能不能盈利，你的盈利能力怎么樣，你的毛利、凈利、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率等。

第五步，風(fēng)控模式——最牛逼的資金池就是銀行

為什么我說(shuō)，風(fēng)控模式是你的商業(yè)模式的一部分呢，因?yàn)槟愕臓I(yíng)銷(xiāo)模式做的即使再好可以短時(shí)間導(dǎo)入流量，你的業(yè)務(wù)模式很棒，能高效快捷的解決了行業(yè)痛點(diǎn)并獲得業(yè)務(wù)收入，并隨著業(yè)務(wù)量的不斷攀升你的企業(yè)形成了經(jīng)濟(jì)規(guī)模業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了不錯(cuò)的利潤(rùn)，這一切還不能說(shuō)明你是一家很值得投資的標(biāo)的。因此，很重要的一個(gè)因素是要做好風(fēng)控。

一般都是中小微企業(yè)，其主要的資產(chǎn)可能是存貨和應(yīng)收賬款，因此傳統(tǒng)的就是存貨質(zhì)押和應(yīng)收賬款質(zhì)押，還可以追加實(shí)際控制人的無(wú)限連帶責(zé)任等手段。另外，在線(xiàn)上供應(yīng)鏈金融中，融資客戶(hù)的違約成本可能在于其在整個(gè)供應(yīng)鏈條中業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的喪失，整個(gè)要具體問(wèn)題具體分析。

當(dāng)你設(shè)計(jì)供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控模式時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)是一套必須堅(jiān)守的底線(xiàn)，并且最好能以風(fēng)險(xiǎn)化解為導(dǎo)向來(lái)設(shè)計(jì)整個(gè)風(fēng)控鏈條，即通俗而言，出險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)之后，你這家平臺(tái)去怎么解決才能保證自己最起碼的生存，再談可持續(xù)發(fā)展。

第六步，對(duì)標(biāo)資本市場(chǎng)，合理估值

投資人在對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行了以上五步的分析和梳理后，我們應(yīng)該在二級(jí)市場(chǎng)上找到相關(guān)的標(biāo)的進(jìn)行合理的估值，關(guān)于企業(yè)估值有很多方法，一二級(jí)可能不一樣，但是參考意義還是有的。作為價(jià)值投資者，市夢(mèng)率的估值實(shí)不可取。

目前，市場(chǎng)比較熱的八大供應(yīng)鏈金融模式：

1.基于B2B電商平臺(tái)的供應(yīng)鏈金融

2.基于B2C電商平臺(tái)的供應(yīng)鏈金融

3.基于支付的供應(yīng)鏈金融

4.基于ERP系統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融

5.基于一站式供應(yīng)鏈管理平臺(tái)的供應(yīng)鏈金融

6.基于SaaS模式的行業(yè)解決方案的供應(yīng)鏈金融

7.基于大型商貿(mào)交易園區(qū)與物流園區(qū)的供應(yīng)鏈金融

8.基于大型物流企業(yè)的供應(yīng)鏈金融

從某種意義上講，現(xiàn)代企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)。一個(gè)供應(yīng)鏈的建立或優(yōu)化，無(wú)論是縱向的上下游的整合，或者是平臺(tái)級(jí)的撮合，抑或信息中介模式的聚合，其實(shí)質(zhì)都是要為特定行業(yè)鏈條帶來(lái)效率的提高，價(jià)值的提升。

而隨著經(jīng)濟(jì)形態(tài)的逐步演化以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的深度發(fā)展，在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，有將供應(yīng)鏈的外延擴(kuò)大化的趨勢(shì)，即不再局限于傳統(tǒng)的制造業(yè)商品，可能為某種服務(wù)。供應(yīng)鏈金融其本質(zhì)還是做金融。從泛資管的角度，當(dāng)前觀察資產(chǎn)管理行業(yè)，無(wú)外乎資產(chǎn)端、資金端，以及嫁接資金端和資產(chǎn)端的風(fēng)控模式。

本文發(fā)表于微信公眾號(hào)“DD圈”