來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：馮穎星

你永遠(yuǎn)不知道，軟銀的每次消息傳出，孫正義的態(tài)度到底是哭還是笑。最近一年內(nèi)，僅在投中網(wǎng)報道的軟銀每個階段的消息中，就有“巨虧”、“逆風(fēng)翻盤”、“質(zhì)疑”、“揚眉吐氣”等不同情緒的字眼。

這一次，孫正義的措辭是“暴風(fēng)雪”。

2021年11月8日，日本投資巨頭軟銀集團(tuán)披露了最新的財報，2021年的7-9月，愿景基金合計虧損高達(dá)8250.86億日元（約合人民幣465億元），超越了此前單季度虧損7886億日元的紀(jì)錄，成為史上最慘烈的一個季度。

除了在一個季度內(nèi)的巨額虧損之外，令孫正義無奈的“暴風(fēng)雪”中還有另外一個重要指標(biāo)——凈資產(chǎn)價值在一年內(nèi)下降超過770億美元（約合人民幣4926億元）。

巨額的賬面虧損也給軟銀的股價蒙上了一層陰影，自2021年7月以來，軟銀股價持續(xù)下挫，截止11月8日收盤，最新股價為6161日元，相較3月的高點，累計下跌幅度超42%。這家日本投資巨頭正在成為全球投資圈的輿論焦點。

巨虧源頭：中韓兩家電商巨頭拉了后腿

在軟銀新公布的這份財報里，2021年7-9月愿景基金部門合計虧損高達(dá)8250.86億日元（約合人民幣465億元），超越了全球疫情爆發(fā)伊始造成的單季度7886億日元的損失紀(jì)錄，成為愿景基金史上最慘烈的一個季度。

綜合過去半年，軟銀集團(tuán)的營收增長了13.4%，凈利潤增長15.2%。具體來看，軟銀集團(tuán)的投資收益下降了51.7%，兩只愿景基金出現(xiàn)了8791億日元（約495億人民幣）的虧損，拉丁美洲的投資收益增長了205%。

（軟銀財報）

根據(jù)軟銀集團(tuán)公布的材料，公司投資收益主要來自出售T-mobile。愿景基金出現(xiàn)虧損主要是因為投資企業(yè)上市后表現(xiàn)不佳，其中最大虧損來自韓國電商企業(yè)Coupang，此外，美國外賣企業(yè)DoorDash也表現(xiàn)不佳。愿景基金一期過去半年進(jìn)行了25億美元的投資，目前基金持有81家企業(yè)，其中15家已經(jīng)上市，其中二季度上市了4家。

戲劇性的是，這次最大虧損的韓國電商Coupang在軟銀的2021年5月發(fā)布的2020年財報里，還是當(dāng)期財報最大的亮點：報告期內(nèi)，借由其投資的美國外賣軟件DoorDash和韓國Coupang紛紛上市，軟銀股價大幅提升，2020財年凈利近5萬億日元僅次于蘋果和沙特阿美，同時，也使得孫正義身家直接翻番，達(dá)到了444億美元，三年之后重新奪回日本首富位置。孫正義喜上眉梢。

然而，2021年7月以來，Coupang股價連續(xù)遭遇大跌，三季度的最大跌幅超44%，總市值蒸發(fā)351.54億美元（約合人民幣2249億元）。軟銀對Coupang的投資始于2015年，當(dāng)年獲得了軟銀的10億美元投資，對應(yīng)估值50億美元；隨后的2018年，愿景基金再向Coupang投資了20億美元，這2筆投資讓愿景基金成為了該公司的第一大股東，在其IPO之后，軟銀擁有8.6%的投票權(quán)，及33.1%股權(quán)。

Coupang之外，阿里股價的持續(xù)下跌也是軟銀季度內(nèi)巨虧的另一個主要原因。2021年7-9月期間，阿里巴巴的股價累計跌幅達(dá)34.7%，以此計算，軟銀持有的阿里巴巴市值在三季度縮水530億美元（約合人民幣3390億元）。

2008年的阿里，成就了孫正義的投資“神話”，當(dāng)時的一筆2000多萬美元投資，到2014年阿里上市時，便為孫正義帶來了超2000倍的收益。盡管近年來連續(xù)減持，但截止2021年7月，軟銀對阿里巴巴的持股比例仍高達(dá)24.85%，持股數(shù)量為6.736億股。

2021將有31個IPO，繼續(xù)重倉中國

軟銀集團(tuán)拉美基金過去半年進(jìn)行了23億美元的投資，目前已經(jīng)投資了61家公司。

在隨后舉行的財報問答環(huán)節(jié)，軟銀集團(tuán)主席、前孫正義表示，“最新的虧損與該公司上一財年的蓬勃發(fā)展形成了巨大反差，我們直接進(jìn)入了寒冬中的暴風(fēng)雪。”但孫正義也強(qiáng)調(diào)，雖然愿景基金近三個月表現(xiàn)不佳，但從累計投資回報的角度來看愿景基金仍為投資者帶來了接近6萬億日元的回報。更重要的是，愿景二期基金正處于布局階段，有望在幾年后進(jìn)入回報期，預(yù)計愿景基金旗下投資有望在2021財年實現(xiàn)31宗IPO。

目前，愿景基金二期已實現(xiàn)投資收益為1053億日元（9.2億美元），主要是由于部分出售其貝殼獲得的投資收益。截至第二季度末，愿景基金二期持有157項投資（包括8家上市投資組合公司），有五家公司新上市。另外，未來半年，預(yù)計印度的兩家明星企業(yè)，網(wǎng)約車公司Ola和物流公司Delivery將登陸資本市場。

事實上，投資標(biāo)的實現(xiàn)的IPO似乎并不能夠給愿景基金帶來豐厚的回報。上一次遭遇如此巨大的虧損，是在2020財年（2019/4/1 至 2020/3/31），一年虧掉1.8萬億日元（約合人民幣1015億元），當(dāng)時業(yè)績“爆雷”的主要原因是，估值超700億美元的“獨角獸”WeWork上市失敗，泡沫破滅；另一只重倉持有的科技巨頭Uber股價連續(xù)遭遇暴跌。

具體到這一次的情況，有分析師指出，顧軟銀愿景基金今年的表現(xiàn)，旗下的大部分IPO項目都沒能賺到錢，其在新股市場的表現(xiàn)非常差，這背后的原因是，愿景基金投資的項目價格虛高，甚至出現(xiàn)了泡沫。

滴滴便是重要案例之一。2016年至2017年，軟銀中國斥資100億美元參與了滴滴的G輪及戰(zhàn)略融資，當(dāng)時滴滴的估值已超過500億美元。滴滴上市后，股價一路下行，最新收盤價8.12美元，總市值為392億美元，遠(yuǎn)低于軟銀開出的估值價。這意味著，軟銀對滴滴的這筆投資中，已經(jīng)出現(xiàn)了大幅虧損。

孫正義對此的解釋是，“中國最近對科技行業(yè)的打壓對股價產(chǎn)生了負(fù)面影響”，事會已經(jīng)批準(zhǔn)了一項價值最多1萬億日元的回購計劃。

孫正義也同時強(qiáng)調(diào)稱，軟銀集團(tuán)投資的主要業(yè)務(wù)正在向愿景基金轉(zhuǎn)移，之前的業(yè)績依賴路徑將會調(diào)整，比如降低對阿里的依賴程度。

當(dāng)被問到中國科技行業(yè)以及初創(chuàng)企業(yè)未來發(fā)展前景時，孫正義表示軟銀集團(tuán)將繼續(xù)投資中國企業(yè)，特別是人工智能行業(yè)。