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騰訊的未來到底在哪里:網(wǎng)絡(luò)游戲+社交媒體廣告?

我是創(chuàng)始人李巖:很抱歉!給自己產(chǎn)品做個(gè)廣告,點(diǎn)擊進(jìn)來看看。  

騰訊的未來到底在哪里:網(wǎng)絡(luò)游戲+社交媒體廣告?

   騰訊 股價(jià)自3月7日創(chuàng)出646港元新高后,累計(jì)已經(jīng)下跌近兩成, 騰訊 的股價(jià)也在不久前跌破500港元,并一直處在這個(gè)關(guān)口上下波動(dòng),至今沒有反彈回去。入股大眾點(diǎn)評(píng)京東,未來在電商和O2O戰(zhàn)略布局的利好,也并沒有給騰訊股價(jià)帶來持續(xù)的提升作用。

  騰訊因?yàn)榕菽淮瞪饋淼墓蓛r(jià)正在逐漸回歸到一個(gè)合理的范圍,但我個(gè)人覺得現(xiàn)在的500港元仍然估值偏高。海外投資機(jī)構(gòu)德意志 銀行 接收采訪時(shí)表示會(huì)看多騰訊,并提出了一系列購(gòu)買騰訊之理由。總結(jié)起來可以用這樣幾句話概括。

  騰訊財(cái)務(wù)狀況強(qiáng)勁,自由現(xiàn)金流29億美元,EB IT DA利潤(rùn)率維持在36%。騰訊的核心業(yè)務(wù)『游戲和社交網(wǎng)絡(luò)』已享有絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位,而且收入模式愈來愈多樣化。市場(chǎng)對(duì)于游戲和社交的需求,使得騰訊收入和現(xiàn)金流較廣告更能抵御經(jīng)濟(jì)周期的影響。而騰訊近期發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券,也有助其加強(qiáng)全球固定收益投資者基礎(chǔ)。

  但在我看來這些并不能成為騰訊股價(jià)反彈的決定性因素,騰訊的營(yíng)收很大程度上仍然依靠游戲和社交網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù),在 電子商務(wù) 、線上廣告、第三方支付等領(lǐng)域并沒有太多建樹,而移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)并不能支撐騰訊如此高的股價(jià)。

   騰訊的合理估值應(yīng)該是多少?

騰訊的股價(jià)500港元是不是被高估了呢?我們假設(shè)騰訊一年前的股價(jià)是正確評(píng)估且沒有泡沫的,當(dāng)時(shí)的股價(jià)是280港元(3月11日)。如果我們僅從營(yíng)收角度看,按照最高的收入增長(zhǎng)率37.7%計(jì)算,騰訊的合理股價(jià)應(yīng)該是385港元,現(xiàn)在股價(jià)比合理股價(jià)高了140港元。

營(yíng)業(yè)額:去年604.37億元,前年438.94億元,同比增長(zhǎng)37.7%

營(yíng)業(yè)利潤(rùn):去年188.43億,前年151.45億元,同比增長(zhǎng)24.41%

凈利潤(rùn):去年155.02億,前年127.32億元,同比增長(zhǎng)27%

騰訊在2013年第四季度總收入為人民幣169.70億元(27.83億美元),比上一季度增長(zhǎng)9%,比上年同期增長(zhǎng)40%。該季度移動(dòng)游戲收入為6億元,如果扣除掉這部分收入,騰訊其余業(yè)務(wù)收入為163.7億元,對(duì)比上一季度僅增長(zhǎng)5.1%,基本趨于穩(wěn)定且放緩。騰訊連續(xù)5年的年?duì)I業(yè)利潤(rùn)年同比增長(zhǎng)率分別為85%、63%、24%、26%、24%,處于持續(xù)走低的狀態(tài)。

2013年QQ月活躍帳戶數(shù)為8億,同比增長(zhǎng) 1%;最高同時(shí)在線帳戶數(shù)為1.8 億,同比增長(zhǎng) 2%;QQ 空間月活躍帳戶數(shù) 6 億多,同比增長(zhǎng) 4%;QQ 游戲平臺(tái)最高同時(shí)在線帳戶數(shù)為 850 萬,同比下降3%。在2013年的第四季度財(cái)報(bào)中,QQ下滑態(tài)勢(shì)更加顯著,其月活躍用戶與收費(fèi)增值服務(wù)賬戶數(shù),環(huán)比分別下降了0.9%和0.3%。

有理由可以作出結(jié)論,騰訊估值上升和營(yíng)收增長(zhǎng)未來將很大程度來自微信和移動(dòng)游戲,但考慮到移動(dòng)游戲游戲和騰訊PC平臺(tái)游戲之間存在的左右手互博因素,騰訊除開移動(dòng)游戲的業(yè)務(wù)帶來的收入可能會(huì)呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

假設(shè)今年騰訊移動(dòng)游戲120億元的KPI可以完成,我們可以估算出騰訊2014年總收入大約會(huì)在725億元,騰訊收入增長(zhǎng)率大約在20%左右。騰訊的股價(jià)未來可能會(huì)回歸到462港元。

再考慮到騰訊入股其他公司的資產(chǎn),某種程度對(duì)自己來說都是包袱,所以入股獲得的股份可以算作是對(duì)市值的凈提升。入股搜狗、大眾點(diǎn)評(píng)、京東,我們可以初步根據(jù)三者較為大眾認(rèn)可的估值,再結(jié)合騰訊所占的股份比例計(jì)算。

入股京東帶來:350億美元*20%=70億美元

入股大眾點(diǎn)評(píng)帶來:20億美元*25%=4億美元

入股搜狗能帶來:12億*36.5%=4.38億美元。

攤薄到騰訊每股是:78.38億美元*7.758匯率/18.64億股本=32.62港元。修正后,騰訊的股價(jià)是應(yīng)該是494.62港元。而這是在騰訊移動(dòng)游戲完成今年120億元KPI的情況算出來的估值,所以我認(rèn)為騰訊的股價(jià)未來可能會(huì)先下降到460港元,然后在今年年末反彈到現(xiàn)在股價(jià)范圍500港元。

(注:騰訊戰(zhàn)略入股這些企業(yè),QQ和微信入口都被當(dāng)成一個(gè)交易籌碼,所以這里微信的估值也已經(jīng)被考慮進(jìn)去了)

   騰訊的未來到底在哪里?

  騰訊無疑是一家以游戲?yàn)橹鲗?dǎo)的 互聯(lián)網(wǎng) 娛樂企業(yè),而這種游戲娛樂的估值,如果單獨(dú)撇開其他業(yè)務(wù)收入,按照美國(guó)上市公司標(biāo)準(zhǔn),僅為盈利的10倍。扣除了游戲和娛樂業(yè)務(wù),騰訊實(shí)質(zhì)更加偏向于一家TMT領(lǐng)域的投資公司,而投資公司的估值PE值大多也不會(huì)超過10。

微信的用戶定位與QQ存在很大差別,微信游戲的用戶滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于QQ。微信游戲很大程度上是侵蝕了QQ游戲的份額,雖然從PC端轉(zhuǎn)到移動(dòng)端,游戲市場(chǎng)可能會(huì)擴(kuò)大,但所有娛樂行為,無非是爭(zhēng)奪消費(fèi)者的時(shí)間,玩微信游戲的人多了,玩QQ游戲的人自然就少了,這個(gè)是肯定的。

  過去QQ的用戶偏年輕,尤以學(xué)生居多,這類用戶的特點(diǎn)是喜好沖動(dòng)消費(fèi),偏愛虛擬游戲,且爭(zhēng)強(qiáng)好勝,而不同于傳統(tǒng)PC端和其他移動(dòng)游戲APP,微信活躍用戶主要是為城市中高端人群,這類用戶對(duì)待 網(wǎng)絡(luò)游戲 往往避之不及,微信游戲ARPU增長(zhǎng)將會(huì)極為緩慢。事實(shí)也在證明我的這種判斷,目前騰訊移動(dòng)游戲當(dāng)季ARPU僅為60—70元,與端游142—300元存在巨大差距。

  至于微信最具想象力的微信支付是否在移動(dòng)支付領(lǐng)域?qū)? 支付寶 形成實(shí)質(zhì)性的打壓,現(xiàn)在不好判斷,但微信支付當(dāng)下缺乏使用場(chǎng)景也是不爭(zhēng)的事實(shí)。我有個(gè)朋友分析,騰訊沒有電商、O2O基因,是因?yàn)轵v訊最核心的社交工具其實(shí)是一個(gè) C2C 的東西,所以變現(xiàn)時(shí)只能依靠游戲和增值服務(wù)。而無論阿里還是 百度 主要是 B2B 、 B2C ,依靠的是品牌媒體廣告,這中間的差異很明顯。

  在2013年第四季度,谷歌的營(yíng)收達(dá)到了169億美元,幾乎全部來源于廣告,而美國(guó)最大的在線 旅游 公司Priceline的在線廣告預(yù)算是每年18億美元,其中大約90%的廣告費(fèi)用投給了谷歌,就一家企業(yè)就給谷歌創(chuàng)造了全部營(yíng)收的3%。再看海岸對(duì)面的Facebook,2014年第一季度移動(dòng)廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到13.39億美元,占據(jù)公司廣告營(yíng)收的59%。而對(duì)比騰訊2013年Q4財(cái)報(bào),網(wǎng)絡(luò)廣告收入僅為14.97億元,僅占總收入的8.8%。

  騰訊的未來在于 網(wǎng)絡(luò)游戲 +社交媒體廣告兩條路線發(fā)展,而不是什么電商和O2O。騰訊用戶數(shù)大約是Facebook的2/3,在線廣告市場(chǎng)騰訊方面有巨大的增長(zhǎng)空間,即使只能達(dá)到Facebook一半的水平,也有接近6億美元,騰訊的營(yíng)收甚至能也許哪一天能通過提升在線廣告而翻一番。

   搜索 廣告已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段, 互聯(lián)網(wǎng) 公司下一個(gè)顛覆的是品牌廣告市場(chǎng),這是比具有直接目的的 搜索 廣告更大的一個(gè)市場(chǎng),至今還是以 傳統(tǒng)媒體 為主。社交網(wǎng)站比搜索引擎更適于做品牌廣告,所以Facebook的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭很猛。騰訊能否在品牌廣告領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位,將決定著未來騰訊的股價(jià)能否突破2000億美元。掙更多企業(yè)的錢,只有這樣才能再造一個(gè)騰訊。

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