來源：獵云精選 作者：邵延港

與王興、沈南鵬，互相成就。

在創(chuàng)投圈有一位外號“連長”的天使投資人。

曾憑借接連押中美團、UC瀏覽器等超級獨角獸，很快在一級市場的享有盛名。?

如今，這位站在王興、俞永福身后的天使投資人，決定親自去叩開資本市場的大門。?

10月29日，航班管家、高鐵管家等知名應用的母公司活力集團，正式遞表港交所，招商證券、民銀資本為其聯(lián)席保薦人。?

這家公司的創(chuàng)始人，正是“連長”王江。?

作為投資人，王江戰(zhàn)績斐然，卻仍稱自己“業(yè)余”。作為創(chuàng)業(yè)者，王江在24年里，三次創(chuàng)業(yè)，早已實現(xiàn)財務自由。?

活力集團此次遞表，讓這位一直低調(diào)的“業(yè)余天使”，即將收獲屬于自己的第一個IPO。?

01

成就沈南鵬、助力王興，創(chuàng)業(yè)后被頂級風投押注

之所以被叫“連長”，是因為王江很喜歡美劇《兄弟連》里的連長溫特斯，便給自己取了個外號叫“連長”。 還有一點，是因為連長一直在前線。?

1996年，王江畢業(yè)于清華大學工程物理系，2001年，從任職多年的上海西門子辭職后，王江加入創(chuàng)業(yè)大軍。?

2001年12月，王江成立了一家基于手機游戲的公司上海巖漿數(shù)碼，2005年底，王江把這家公司賣給第一次做天使投資的沈南鵬。之后，沈南鵬將巖漿數(shù)碼賣給了華友世紀，成功退出。可以說，王江也間接成就了沈南鵬。?

2007年，王江初次接觸天使投資，就命中了超級獨角獸——UC瀏覽器。?

彼時，剛從投資機構出來的俞永福加入UC，王江正在搞無線增值業(yè)務。但面對一個既能在手機上瀏覽網(wǎng)頁，又能幫助用戶節(jié)省流量的產(chǎn)品，王江還是很感興趣。于是，兩人一起聊過幾次后，就在雷軍家樓下的一個咖啡館里，敲定了投資意向。后來，估值43美元的UC并入阿里巴巴，王江和雷軍一樣，實現(xiàn)巨額收益。?

2010年，王江“看懂”了歸國創(chuàng)業(yè)多年的清華校友王興，參與了美團的種子輪融資，以天使投資人的角色參與到了美團的征程中。在美團與大眾點評合并后，王江對美團的早期投資又獲得了上千倍的回報。?

當然，對王江創(chuàng)業(yè)生涯更關鍵的一筆投資，則給了他的清華同學李黎軍，他清華少年班出身，人稱“毒舌老李”，此外，李黎軍還是139郵箱的創(chuàng)始人。?

據(jù)了解，二人于2007年相識，在投資時王江就決定入伙創(chuàng)業(yè)，2009年，這個團隊便推出了移動應用“航班管家”，這是中國首個為旅客提供實時航班動態(tài)信息的移動應用。2010年，航班管家的激活用戶就達到了100萬。?

有意思的是，王江曾表示，航班管家在運營期間，一位年輕人聽說公司在做一種“很新鮮、很酷的”移動互聯(lián)網(wǎng)應用，就來公司工作了二個月，回去后創(chuàng)建了e代駕。后來王江和他聯(lián)系時，僅靠簡短的項目規(guī)劃，就拿下億投資 。?

航班管家的戰(zhàn)績，讓公司迅速引起資本關注。據(jù)了解，其在2010年完成紅杉資本A輪500萬美元的融資，在當時已經(jīng)算是A輪估值比較高的公司。在2011年底，活力集團又完成B輪融資，拿到了經(jīng)緯創(chuàng)投和Greylock的1500萬美元投資。?

無論是紅杉、還是經(jīng)緯、Greylock，這些都是當時風險投資市場上頂級機構，王江等人也因此名噪一時。?

但隨著智能手機的普及，越來越多的競爭對手加入移動互聯(lián)網(wǎng)賽道，航班管家出現(xiàn)了壓力。?

在2014年最難熬的時候，王江和合伙人自掏腰包，將個人積蓄的數(shù)千萬元投入到公司里。這期間，王興也自掏腰包幫助王江。據(jù)公開資料，2015年，王興出資55.38萬入股，持股比例最高超過5%。?

值得注意的是，在2014年，王江也開啟了第三次創(chuàng)業(yè)，他與合伙人一起創(chuàng)立的CoffeeBox連咖啡。?

2016年，活力集團開始尋求國內(nèi)資本市場的機會，并進行了9.33億元的C輪融資，在這輪融資中，華蓋資本、華晟領勢、上海創(chuàng)稷、珠海富海、寧波凱撒、陜西紓困基金等機構介入。?

不過，活力集團境內(nèi)股權調(diào)整完成后，在紅籌架構拆除過程，經(jīng)緯、紅杉、Greylock 選擇退出。?

受對賭協(xié)議影響，2017年9月11日，活力集團在新三板掛牌，2021年2月18日，從新三板除牌。值得注意的是，2019年5月，活力集團還與申萬宏源簽署《輔導協(xié)議》，啟動科創(chuàng)板上市進程，但在2021年7月，其決定不再繼續(xù)進行A股上市申請并尋求在香港上市。?

在決定架構調(diào)整后，活力集團就開始了新一輪股權融資。?

招股書顯示，在活力集團C輪融資后，公司估值為21.60億元。隨著2016年6月水木天行、2017年5月庭瑞以及2021年2月基石資本等入股后，公司估值抬升到33億元。?

然而在沖刺IPO前的2024年5月和8月，太保投資和民銀資產(chǎn)管理的Fontus斥資1.83億元認購公司股份，但活力集團的投后估值僅有20.87億元。相較于3年前，估值銳減36%。?

招股書顯示，活力集團在上市前的股東架構中，王江通過Non Human Limited 持股16.79%；李黎軍通過Travel Around Holdings Limited持股15.99%；王江可行使上述股份(包括根據(jù)李黎軍授予王江的投票委托)的投票權，以及可行使TRXZ Holdings Limited持有的2.37%投票權，合共可行使公司約35.15%的投票權。?

來源：活力集團招股書?

招股書顯示，陜西紓困基金持股10.67%，是活力集團第一大機構股東，F(xiàn)ontus持股9.60%，為第二大機構股東，華興資本旗下的華晟領勢持股2.76%，華蓋資本持股2.13%。?

受估值下降影響，多數(shù)投資人對活力集團的投資處于浮虧狀態(tài)。?

02

2023年才扭虧，活力集團如何參與競爭？

估值下降，也體現(xiàn)出資本市場的部分態(tài)度。 如今的活力集團，還能提振多少信心？?

雖然身兼創(chuàng)業(yè)者與投資人雙重角色，不過，王江把自己定位成一名業(yè)余天使，他曾說：“不專業(yè)，所有的項目都不是計劃的。就是我腦子里根本不會想，這半年要投什么，在哪幾個領域有哪幾個項目，從來沒有想過。后來所有投的項目，就是恨不得走在路上碰見的一樣。”?

創(chuàng)業(yè)，才是王江更想做的事情。其二次創(chuàng)業(yè)的活力集團，基本面如何呢？?

活力集團收入主要來自旅行相關服務，包括交通票務、企業(yè)差旅管理、網(wǎng)約車、住宿預訂及其他旅行相關服務，也有來自線上營銷服務以及數(shù)據(jù)及技術服務的收入。?

招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集團的收入分別為3.44億、2.80億、5.02億及2.81億，錄得凈虧損3.58億、80萬，2023年凈利潤轉(zhuǎn)正，為5930萬，今年上半年凈利潤為3179萬。?

2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集團毛利分別為1.71億元、1.32億元、2.85億元及1.65億元，毛利率分別為49.8%、47.1%、56.8%及58.6%，除2022年特殊時期外，整體呈現(xiàn)上升趨勢。?

作為互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，在競爭壓力下，活力集團少不了營銷投入。招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，活力集團的銷售及營銷開支分別為9450萬元、4410萬元、1.16億元及6260萬元，分別占同期總收入的27.5%、15.7%、23.1%及22.3%。?

招股書顯示，截至2024年6月30日，包括航班管家和高鐵管家等在內(nèi)所有平臺的注冊用戶群已超過1.74億人。活力集團的服務遍及逾220個國家和地區(qū)逾5000個機場，包括逾3000個國內(nèi)火車站及為逾400000家酒店提供預訂選擇。?

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，活力2023年的GMV為308億元，在中國一站式綜合出行平臺中位居第二。根據(jù)同一來源，按2023年在線機票預訂產(chǎn)生的GMV計，我們是中國第五大第三方平臺，而按2023年在線火車票預訂產(chǎn)生的GMV計，我們是中國第三大第三方平臺。?

而此時互聯(lián)網(wǎng)出行平臺市場競爭激烈，按2023年綜合互聯(lián)網(wǎng)出行服務GMV計，中國前五大提供商約占總市場規(guī)模的67.3%，其中活力集團排名第十一，市場份額僅1.2%。而第一名攜程的份額為31.6%。?

來源：活力集團招股書?

從收入構成來看，活力集團旅行相關服務的收入占公司總收入的80%以上。旅行相關服務包括交通票務服務、商旅管理服務、網(wǎng)約車服務、住宿預訂服務及其他。其中，交通票務服務占旅行相關服務收入的60%以上，這部分收入主要為機票及火車票預訂、配套增值旅游服務套餐及會員服務。?

值得注意的是，除了服務個人客戶的ToC業(yè)務之外，活力集團還有ToB業(yè)務。據(jù)悉，活力集團為企業(yè)客戶提供會議、獎勵旅行、大型會議、展覽及其他企業(yè)差旅需要的端到端管理服務。公司通常向企業(yè)客戶收取套餐價，扣除成本后產(chǎn)生商旅管理服務收入。?

活力集團在招股書中也提到了AI的加持。活力集團在招股書中表示，經(jīng)過十多年以科技賦能解決方案為過億旅客提供服務，其積累了海量旅游相關數(shù)據(jù)、成熟的數(shù)據(jù)分析和強大AI能力。這使其能夠進一步拓展業(yè)務范圍，成為企業(yè)客戶的解決方案提供商。?

此次IPO，活力集團擬募集資金用于增強研發(fā)能力，并在業(yè)務營運中擴大AI的應用；用于擴展全球足跡；豐富及提升公司產(chǎn)品；營運資金及一般企業(yè)用途。?

雖然是移動互聯(lián)網(wǎng)領域較早涉及出行的企業(yè)，但活力集團目前與頭部的差距明顯，未來將如何提升市場份額和盈利能力，對于王江和活力集團都是考驗。多年前，王江也承認，航班管家是“起了個大早趕了個晚集”。?

當下，也是王江創(chuàng)業(yè)取得收獲的節(jié)點，若活力集團順利IPO，這位“業(yè)余天使”在主業(yè)上將實現(xiàn)一個新的里程碑。?