來源：融中財經(jīng)（ID：thecapital）?作者：呂敬之 編輯：吾人

當(dāng)風(fēng)口上的AI與新能源吸走資本目光時，一位河南70后正在紅海中翻出藍(lán)浪。

3月10日，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)ZG-Group（以下簡稱找鋼集團(tuán)）以每股10港元的發(fā)行價登陸港交所主板，股票代碼為6676.HK，簡稱找鋼集團(tuán)-W。上市首日，截止發(fā)稿，報11.38港元/股，初入資本市場，表現(xiàn)穩(wěn)健。

在上市儀式上，找鋼集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO王東表示：“黨的二十屆三中全會明確指出要發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺必將成為令人矚目的新賽道，作為這一領(lǐng)域的典型企業(yè)代表之一，找鋼集團(tuán)必將繼續(xù)沿著黨指引的方向奮勇向前，為鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更大價值！”

這一成功上市的背后，是一段充滿波折與挑戰(zhàn)的創(chuàng)業(yè)歷程，以及對創(chuàng)新上市方式的勇敢嘗試。

找鋼集團(tuán)創(chuàng)始人王東曾是河南教育學(xué)院的大學(xué)教師，后決定投身鋼鐵行業(yè)。2012年，他帶領(lǐng)11人的團(tuán)隊在上海居民樓里創(chuàng)立了找鋼集團(tuán)，以“撮合+自營”模式切入萬億鋼鐵市場。通過前端撮合交易打破信息壁壘，后端整合物流、倉儲等服務(wù)，找鋼集團(tuán)迅速崛起，上線首日即達(dá)成167噸鋼材成交，吸引眾多頂級風(fēng)投，2018年估值達(dá)79.3億元。

然而，找鋼集團(tuán)的上市之路并非一帆風(fēng)順。2018年首次沖刺港股IPO時，因自營業(yè)務(wù)占比過高，王東認(rèn)為自營雖然賺錢，但伴隨著高庫存，模式并不健康。于是砍掉過億的利潤，終止赴港上市，開啟了找鋼集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，自2019年起逐漸轉(zhuǎn)型為鋼鐵電商平臺。

2023年，找鋼集團(tuán)選擇以De-SPAC方式上市。De-SPAC是一種通過特殊目的并購公司（SPAC）與目標(biāo)公司合并實現(xiàn)上市的創(chuàng)新方式，具有獨特優(yōu)勢。其定價由發(fā)起人與目標(biāo)公司股東協(xié)商，目標(biāo)公司定價話語權(quán)更大，同時引入獨立第三方投資者（PIPE），降低估值風(fēng)險。發(fā)起人主導(dǎo)上市過程，節(jié)省目標(biāo)公司精力，且相比傳統(tǒng)IPO，時間更短、流程更簡單。

據(jù)悉，找鋼集團(tuán)通過De-SPAC模式登陸港股，是中國境內(nèi)第一家通過這一模式在港上市的企業(yè)。此前，找鋼集團(tuán)通過PIPE投資人已經(jīng)募集資金約5.326億港元，PIPE投資者包括徐州臻心、東英資管、東方資產(chǎn)管理、托克香港、寧海真為、許昌產(chǎn)業(yè)投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠信等。

找鋼集團(tuán)的上市歷程，是無數(shù)創(chuàng)業(yè)者在困境中求變、創(chuàng)新的縮影，其成功也證明了De-SPAC作為創(chuàng)新上市路徑的潛力與價值，為更多企業(yè)提供借鑒。

01

從教師到百億鋼貿(mào)帝國掌舵人

一位70后創(chuàng)業(yè)者帶著他的“鋼鐵電商帝國”殺出重圍。

3月10日，找鋼集團(tuán)登陸港交所，創(chuàng)始人王東的名字在投行圈掀起波瀾——這位曾經(jīng)的大學(xué)教師，用十余年時間將傳統(tǒng)鋼貿(mào)生意裝進(jìn)數(shù)字化引擎，不僅讓首鋼、IDG、經(jīng)緯、真格等頂級風(fēng)投機(jī)構(gòu)豪擲數(shù)十億押注，更憑一個“撮合+自營”模式撕開了萬億鋼鐵市場的缺口。

時間倒回2008年，還在河南教育學(xué)院捧著“鐵飯碗”的王東，想要跳進(jìn)鋼鐵行業(yè)這片紅海。

彼時國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩、價格倒掛，經(jīng)銷商層層加價的傳統(tǒng)模式讓產(chǎn)業(yè)鏈苦不堪言。在鋼鐵行業(yè)擔(dān)任高管的幾年間，他親歷了行業(yè)“上午報價下午作廢”的混亂，也嗅到了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商機(jī)。

2012年，他帶著11人的初始團(tuán)隊在上海居民樓里敲下第一行代碼，找鋼集團(tuán)橫空出世。

最早，王東曾對找鋼集團(tuán)有過形象介紹。他稱，淘寶是撮合買賣雙方在淘寶平臺交易，餓了么是撮合餐廳與食客交易，滴滴是撮合出租車和打車人交易，而找鋼集團(tuán)是撮合上游鋼企、鋼貿(mào)商與下游制造、建筑等行業(yè)企業(yè)的在線交易平臺。

這個“鋼鐵版淘寶”的顛覆性在于：前端用撮合交易打破信息壁壘，讓鋼廠、經(jīng)銷商、終端用戶實時透明交易；后端整合物流、倉儲、加工服務(wù)，把原本需要跑斷腿的采購流程搬到線上。

上線首日167噸鋼材成交，第二年GMV突破60億，找鋼集團(tuán)像一匹黑馬沖進(jìn)資本視野。

創(chuàng)立之初，找鋼集團(tuán)就吸引了兩大明星資本：險峰長青和真格基金。

2011年，險峰長青創(chuàng)始人陳科屹投資找鋼項目時，和三位找鋼創(chuàng)始人僅僅談了一次，就決定要投資。因為他看到了鋼鐵市場和互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)供應(yīng)鏈之間的巨大空間，這意味著巨大的機(jī)會和財富。

紅杉中國、IDG資本等明星機(jī)構(gòu)隨后入場，在2018年，找鋼集團(tuán)完成最后一輪融資時，估值已飆升至79.3億元，成為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道當(dāng)之無愧的“獨角獸”。

截至2024年9月30日，找鋼集團(tuán)平臺交易噸量超4130萬噸，同比增長21.1%；GMV達(dá)1529億元，同比增長11.61%；對應(yīng)的，2024年前三季度，找鋼集團(tuán)營收入達(dá)11.41億元，同比增長41.68%；毛利3.21億元，同比增長21.68%。

02

由重轉(zhuǎn)輕的運轉(zhuǎn)模式

找鋼集團(tuán)也并非高枕無憂，企業(yè)仍在持續(xù)虧損，2021年-2024年前三季度，分別產(chǎn)生凈虧損2.74億元、3.66億元、4.69億元及0.54億元，累計虧損超11億元，主要由于經(jīng)營開支高于所產(chǎn)生的毛利。與此同時，在負(fù)債方面，截至2024年前三季度末，找鋼集團(tuán)的短期借款為6.03億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為4.36億元，無法覆蓋短期負(fù)債。但眼下值得期待的數(shù)據(jù)是，2024年前三季度經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤為708.6萬元，同比增長109.83%，公司稱，已進(jìn)入盈利拐點。

翻開找鋼集團(tuán)的招股書，45項專利和288項軟件著作權(quán)印證著王東的硬核邏輯，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不是燒錢游戲，得用數(shù)字化重構(gòu)生產(chǎn)關(guān)系和利潤分配。如今，這個從鋼鐵貿(mào)易里生長出的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，已把觸角伸向化工、煤炭等大宗領(lǐng)域。

或許正應(yīng)了那句話“敢在傳統(tǒng)行業(yè)里做重模式的人，要么是瘋子，要么是下一個傳奇。”

找鋼集團(tuán)并不是第一個沖刺IPO。

2018年找鋼集團(tuán)首次沖刺港股IPO的時候，曾經(jīng)引發(fā)市場對其模式的深度質(zhì)疑，因為當(dāng)年自營業(yè)務(wù)占比高達(dá)86%，王東認(rèn)為，自營雖然能夠產(chǎn)生利潤，但也面臨鋼鐵價格的波動，規(guī)模增長越大，庫存累計越多。2019年，公司主動終止上市進(jìn)程，開啟了平臺化轉(zhuǎn)型。

2019年起，找鋼集團(tuán)逐漸減少中國自營業(yè)務(wù)規(guī)模，計劃從重資產(chǎn)運營模式向輕資產(chǎn)運營模式轉(zhuǎn)型。在2023年5月19日的找鋼集團(tuán)區(qū)域合作伙伴大會上宣布，公司已經(jīng)完成“平臺化”轉(zhuǎn)型，徹底放棄自營業(yè)務(wù)，成為一個純粹的鋼鐵電商平臺。

這一決策為2023年借道SPAC上市埋下伏筆：輕資產(chǎn)模式既符合港股新規(guī)對科技公司的定位，又規(guī)避了美股對中概股的監(jiān)管高壓，最終以De-SPAC創(chuàng)新路徑破局。

某種意義上，平臺化轉(zhuǎn)型成為找鋼集團(tuán)的“成人禮”——戰(zhàn)略收縮后的聚焦，恰恰驗證了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的終局不是取代誰，而是重新定義價值分配。

03

De-SPAC，“資本快車道”的狂飆

經(jīng)歷幾次波折，今天找鋼集團(tuán)成功以De-SPAC模式于港交所掛牌上市。

當(dāng)找鋼集團(tuán)帶著百億港元估值殺回港交所時，資本市場突然意識到——這場“上市突圍戰(zhàn)”的幕后主角不只是投行，還有一張名為De-SPAC的底牌。

深究De-SPAC的生存邏輯，本質(zhì)是傳統(tǒng)IPO制度下的創(chuàng)新方案。

De-SPAC上市方式是一種通過特殊目的并購公司（Special Purpose Acquisition Company，簡稱SPAC）與目標(biāo)公司合并，從而讓目標(biāo)公司實現(xiàn)上市的過程。以下是關(guān)于De-SPAC上市方式的具體內(nèi)容：

De-SPAC上市方式的關(guān)鍵流程節(jié)點包括：首先，SPAC發(fā)起人需找到合適的目標(biāo)公司，作為并購對象。接著，發(fā)起人與目標(biāo)公司股東進(jìn)行并購談判，同時引入獨立第三方投資者（PIPE），為交易提供資金支持。之后，SPAC公告并購交易條款，證券交易所按新上市規(guī)定對交易進(jìn)行審批。隨后，SPAC投資者對并購交易和贖回權(quán)進(jìn)行表決。若表決通過，SPAC與目標(biāo)公司合并，變?yōu)槠胀ㄉ鲜泄尽?/p>

De-SPAC上市方式具有多方面的優(yōu)勢。其一，與傳統(tǒng)IPO相比，De-SPAC定價由發(fā)起人與目標(biāo)公司股東協(xié)商確定，目標(biāo)公司在定價過程中有更大話語權(quán)，同時PIPE投資者提供客觀定價參考，降低估值風(fēng)險。其二，SPAC發(fā)起人主導(dǎo)整個上市過程，目標(biāo)公司可節(jié)省精力專注業(yè)務(wù)發(fā)展。其三，相比傳統(tǒng)IPO，De-SPAC上市時間更短，流程相對簡單，適合急于上市的企業(yè)。

然而，De-SPAC上市方式也存在一些挑戰(zhàn)。一方面，SPAC上市可能導(dǎo)致原股東股權(quán)被大幅稀釋，進(jìn)而失去對公司的控制權(quán)。另一方面，由于交易模式限制，目標(biāo)公司最終成交價可能低于IPO價格。此外，在SPAC運作的前半場，目標(biāo)公司僅能被動接受SPAC上市的融資及部分PIPE投資者的預(yù)先承諾投資。

關(guān)于De-SPAC上市的一些常見問題也包括目標(biāo)公司股東是否需要承擔(dān)發(fā)起人股份產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)，這取決于合并過程中目標(biāo)公司股東對SPAC股份的每股認(rèn)購價。此外，De-SPAC上市門檻相對較低，沒有歷史業(yè)績、資產(chǎn)和經(jīng)營年限的要求。

2023年，Aquila協(xié)議與找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，后者運營著全球最大的三方鋼鐵交易數(shù)字化平臺。合并后，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)作為繼承公司于聯(lián)交所上市。該公司及目標(biāo)公司已與8名PIPE投資者訂立投資協(xié)議。該等PIPE投資者為徐州臻心、東英資管、東方資產(chǎn)管理、托克香港、寧海真為、許昌產(chǎn)業(yè)投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠信

根據(jù)協(xié)議，該公司向PIPE投資者發(fā)行PIPE投資股份，價格為每股PIPE投資股份10元，所得款項總額5.326億元，并將用于通過數(shù)字化增強(qiáng)繼承集團(tuán)的服務(wù)組合；拓寬繼承集團(tuán)的買家群體并增加買家黏性；強(qiáng)繼承集團(tuán)的技術(shù)實力；探索跨行業(yè)擴(kuò)張；及營運資金及一般企業(yè)用途。

這恰恰暴露了De-SPAC的核心：上市不僅是終點，更是綁定戰(zhàn)略資源的起點。數(shù)據(jù)顯示，美股SPAC合并案中，34%的企業(yè)會引入SPAC發(fā)起人的產(chǎn)業(yè)資源，而在傳統(tǒng)IPO中，投行承銷商往往在上市后即刻撤退。

找鋼集團(tuán)的成功上市是一場成功的創(chuàng)新，是運營模式和上市模式的商業(yè)與資本化的雙重創(chuàng)新，在接下來的競爭中，找鋼集團(tuán)如何持續(xù)創(chuàng)新，更加值得期待。